全场景AI风控应用第一股，AI软件属性持续强化。公司以场景化交易服务为入口沉淀真实世界高频风险数据（90亿+风险服务记录、22万+核损报告、覆盖80+场景），以数据训练青鸾MoE垂直大模型与六大MaaS模型矩阵，并通过白鸽e保3.0嵌入客户生产流程。公司正由场景交易服务向“场景交易+行业AI技术服务商”转型，定价逻辑正从项目制服务切换为垂直AI风控应用平台。
　　全流通与治理双重催化推进。①9月28日董事会批准H股全流通方案，五名内资股股东合计169,657,160股（占总股本52.91%）拟全部转换为H股，10月16日召开临时股东会审议，公告日尚未向证监会提交备案，后续仍需备案及联交所批准；②董事会改组方案同步推出，新希望集团党委副主席、金融委员会主席朱韬已就任非执行董事，卢卫东已就任独立非执行董事并接任审计委员会主席（据10月21日公告董事名单）；
　　MaaS高速放量，数字化占比2026E过半。2026年前三季度MaaS收入约6,210万元、同比+730.4%，1-8月服务调用突破750万次；Q1-Q3环比+18.6%/+29.3%逐季加速，9月单月超7、8月合计。我们预测MaaS收入为140/740/2,150百万元，占收入比重由2026E的6.8%升至2028E的40.4%；数字化解决方案合计收入占比2026E预计达53.7%，收入结构与利润结构同步升级。
　　给予白鸽在线“买入”评级。基于以上，我们预测公司2026-2028E营业收入分别为20.66/33.28/53.28亿元，同比+68.36%/+61.08%/+60.04%，2025-2028E复合增速约63%；综合毛利率由2025A的8.4%升至2028E的37.3%，经调整净利润2026E转正至0.15亿元、2027/2028E达2.30/7.80亿元。以2027E为基准，给予MaaS62xPS：估值坐标采“一锚一证一反”——Palantir主锚（约75xPSTTM）、AppLovin模式验证锚（按结果计费、EBITDA利润率82%）、HubSpot反例（席位制定价为主的SaaS约3.5x），62x落于第二档与第三档之间。目标价200.0港元，对应总市值约641.9亿港元、2027EPS约16.8倍、2028E约10.5倍；现价72.30港元对应2027EPS约6.1倍，数据资产远期期权尚未充分定价，较现价有约177%空间，给予“买入”评级。
　　风险提示：盈利质量风险、现金流与应收风险、客户集中风险、监管与数据合规风险、技术替代风险、治理风险、流动性与解禁压力风险、预测兑现风险