事件：李宁发布2026Q3经营情况公告，期内李宁（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降低单位数，我们预计李宁YOUNG童装业务或有优异的增长表现。同时公司将于11月5日召开董事会，届时将考虑及批准向公司股东派发特别股息。
　　李宁成人：消费需求及天气波动致使线下渠道承压，电商保持稳健增长。
　　2026Q3直营业务表现好于批发，我们预计奥莱业态提供流水支撑。根据公司披露，2026Q3李宁成人线下流水同比下降中单位数，拆分直营和批发业务来看：1）批发业务：2026Q3批发流水同比下降中单位数，截至2026Q3末批发门店数量为4922家（较年初净增加69家），我们判断2026Q3消费需求偏弱，同时受到天气波动较大影响，致使线下客流波动，同时行业竞争加剧或对终端折扣以及售价有一定的负面影响。2）直营业务：2026Q3直营流水同比持平，截至2026Q3末直营门店数量为1177家（较年初净减少61家），期内直营渠道表现优于批发渠道，或系直营渠道奥莱门店占比较高，奥莱表现持续好于正价门店，对直营流水形成支撑，中长期公司持续优化直营渠道结构，调整低效门店，推动门店经营质量提升。
　　2026Q3电商流水同比增长高单位数，表现稳健。公司持续优化线上运营，同时组织多场电商活动带动销售增长，随着“双十一”大促的来临，我们预计公司或将充分利用销售节点，推动线上销售。
　　李宁YOUNG：童装业务预计快速增长，经营韧性强。截至2026Q3末李宁YOUNG门店数量为1491家（较年初净减少27家），从流水表现来看，我们预计2026Q3李宁YOUNG流水同比或仍有较好增长态势，在消费环境波动背景下仍展现较好的增长韧性。
　　我们预计2026Q3末库销比保持健康，折扣同比有所加深。库存方面，受换季备货影响，我们预计截至2026Q3末公司渠道库销比为5~6个月，环比或有增加，但预计仍保持在健康位置，我们预计年底库销比将回落至4~4.5个月。折扣方面，受消费环境波动，我们预计2026Q3线下以及线上折扣同比或有加深，展望2026Q4我们预计折扣绝对值环比Q3或保持稳定。
　　公司发布公告，或将派发特别股息。2020年公司派息率约为30%，2025/2026H1派息率约为50%，派息率的提升展现出公司对股东回报的重视。当前公司现金状况相对充裕（2026H1公司现金及现金等价物130亿元），根据公告披露，公司将于11月5日召开董事会，届时将考虑及批准向公司股东派发特别股息，中长期来看公司将在企业发展以及股东回报间寻求平衡。
　　展望2026年，我们预计公司营收增长2%，归母净利润下降24%。我们判断当前消费环境仍较为波动，市场竞争不断加剧，对终端销售造成一定压力。出于长期发展考虑，公司强化营销投入，短期或对利润率造成负面影响。综合来看，我们预计公司2026年全年收入增长2%，归母净利润同比下降24%至22.34亿元。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2026~2028年归母净利润为22.34/25.86/28.47亿元，对应2026年PE为13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。