26Q1-3业绩稳中有进，财务费用继续压降。公司发布26年三季报：26Q1-3营收34.47亿元（同比+0.002%）、归母净利润7.18亿元（同比+2.34%）、扣非归母净利润6.74亿元（同比+12.72%）；其中26Q3营收11.98亿元（同比-5.62%）、归母净利润2.30亿元（同比+0.40%）、扣非归母净利润2.22亿元（同比+10.53%），扣非增速持续高于归母主要由于上年同期存在单独减值测试应收款项的减值准备转回。26Q1-3财务费用1.85亿元（同比-14.7%、减少约0.32亿元），财务费用率同比下降0.9pct至5.4%，扣非归母净利率同比提升约2.2pct至19.5%。
　　26Q3应收账款继续压降2.65亿元，自由现金流大幅改善。26Q1-3公司经营性现金流净额17.62亿元（同比+238.03%），大幅增长主要由于收到天津市水务局支付的部分历史欠款；公司投资性现金流净流出5.66亿元（同比-28.9%），资本开支持续收缩；自由现金流（经营-投资）11.96亿元，同比增加14.7亿元。截至26Q3末公司应收账款37.80亿元，较26H1末的40.45亿元再压降2.65亿元。25年公司现金分红总金额3.28亿元（同比+22.9%）、分红比例38%（同比+5pct），当前A股股息率TTM为3.75%、港股股息率TTM为6.72%，现金流持续改善下股息价值突出。
　　主业稳健，期待后续投产运营。根据26年中报，截至26H1在运污水处理产能506.5万吨/日、供水产能31.5万吨/日、再生水产能44.5万吨/日、委托运营污水产能25.2万吨/日，其中26H1德清扩建项目落地，污水处理产能新增2.7万吨/日，此外在/拟建污水产能24.2万吨/日、再生水产能8.5万吨/日，期待后续投产运营。
　　盈利预测与投资建议。预计26-28年归母净利9.0/9.6/10.3亿元，对应最新A股PE9.7/9.1/8.5X，H股PE5.3/5.0/4.7X。公司分红提升弹性突出，参考可比公司给予26年12倍PE，对应A股合理价值为6.89元/股，参考近3个月AH平均溢价率得H股合理价值4.59港元/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示。应收账款风险，水价调整风险，政策与市场风险。