公司发布三季报，26Q1-Q3收入12.2亿元，同比+22.1%，归母净利2.3亿元，同比+15.0%；26Q3收入4.94亿元，同/环比+42.2%/+19.6%，归母净利0.91亿元，同/环比+14.4%/+15.9%。公司碳纳米管龙头地位稳固，多壁结构升级及单壁放量有望支撑盈利，快充、固态及钠电应用拓展有望贡献新增量，维持“增持”评级。

　　Q3出货创新高，单吨盈利环比稳定

　　26Q3归母净利同/环比+14.4%/+15.9%，主要受益于浆料出货增长及产品结构优化；扣非净利0.84亿元，同/环比+21.4%/+16.0%。我们推测Q3多壁/单壁浆料出货约2.6万吨/4400吨，多壁同比约50%、单壁同比+175%，环比+24%/+42%，推测多壁/单壁单吨净利约2500-3000元/9000-10000元，环比基本稳定。公司26Q3毛利率/净利率达39.64%/18.37%，环比+0.43/-0.50pct；期间费用率达14.47%，环比-1.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.04/-0.70/-0.25/-0.47pct，费用管控较好。

　　多壁结构升级，单壁应用持续拓展

　　储能领域导电剂由炭黑向碳纳米管切换，亦有望贡献多壁需求增量。我们推测公司Q3多壁一代产品销量占比约20%-25%、三代约40%，产品结构持续升级，有望抬升未来盈利能力中枢。单壁方面，随磷酸铁锂快充渗透及CVD硅碳负极在3C的应用拓展，需求有望加速释放。

　　固态钠电应用推进，碳基材料拓展场景

　　1）固态：公司已具备固态电池用易分散干法碳纳米管供货能力，有望随下游产业化推进贡献需求增量；

　　2）钠电：钠电对于单多壁需求高于传统锂电，公司钠电单多壁复配产品Q3已实现小批量出货，27年有望随客户需求放量，更高的导电剂用量要求有望放大需求弹性；

　　3）碳基材料：公司布局电子级碳基材料、碳基芯片及电子屏蔽等应用，材料制备与器件验证协同推进，有望拓展电池以外场景；

　　4）机器人：公司已设立子公司，布局柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料，已与客户及科研院所合作并提供材料样品，有望拓展长期应用空间；

　　维持“增持”评级

　　考虑到单壁出货节奏略有放缓，我们略微下修单壁出货量假设，预计26-28年归母净利3.51/5.87/7.48亿元（前值3.99/6.35/8.12亿元，下修12.0%/7.6%/7.9%）。参考可比公司27年Wind一致预期平均PE21倍（前值为26年37倍），考虑到公司单壁有望随快充及固态、钠电新技术放量，给予公司27年22倍PE（前值为26年37倍），对应目标价35.20元（前值40.33元），维持“增持”评级。

　　风险提示：碳管渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；单壁管需求不及预期。