华明装备发布三季报：公司2026年Q3实现营收7.25亿元（yoy+4.43%）；实现归母净利润2.29亿元（yoy+7.59%），实现扣非净利润2.28亿元（yoy+11.29%）。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持较快增长。短期受股权激励成本、财务费用等上行影响净利润释放速度，长期来看依托行业先发优势有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；并借助国内产业链优势持续扩大海外市场份额，维持“买入”评级。

　　收入稳增，股权激励、汇兑损失影响净利润释放

　　2026年Q1-3公司实现营收20.06亿元（yoy+10.50%），归母净利6.18亿元（yoy+6.45%），扣非净利5.95亿元（yoy+5.11%），剔除股权激励成本的影响，实现归母净利润6.63亿元（yoy+11.73%）。公司2026年Q1-3分别实现毛、净利率55.90%、31.20%，同比+0.46、-1.32pct，毛利率提升，净利率有所下滑主要系费用端上行所致。公司2026年Q1-3期间费用率19.59%，同比+2.46pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.59%、6.08%、0.50%、3.42%，同比+0.64、+0.23、+1.76、-0.16pct，2026年Q1-3，公司确认股权激励成本费用6205.27万元、汇兑损失同比净增加约2014万元，销售、管理费用率上升主要系本期存在股权激励费用以及加大市场投入等所致，财务费用率上涨主要系本期汇兑损失增加所致。

　　主业电力设备稳健增长，盈利能力有望持续上行

　　公司2026年Q1-3电力设备业务实现营业收入17.43亿元，同比+13.55%，占比86.89%；其中2026年Q3实现营业收入6.44亿元，同比+11.81%。受益于海外市场产品紧缺，公司2026年Q1-3电力设备海外用户（直接出口+间接出口）实现收入约为7.09亿元，同比增长45.91%；其中2026年Q3实现收入约为2.59亿元，同比增长48%，电力设备出海保持强劲增长态势，对公司利润释放带来有力支撑。从毛利率来看，26年H1公司海内外毛利率分别为54.73%、58.50%，随海外出口规模持续扩大，电力设备业务利润率亦有望随之提升。

　　盈利预测与估值

　　全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进。我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.0、9.5、11.1亿元，对应EPS分别为0.89、1.06、1.24元。可比公司2027年Wind一致预期PE均值21倍，给予公司2027年21倍PE，目标价22.26元（前值25.81元，对应2026年29倍PE），维持“买入”评级。

　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。