锡业股份发布三季报，公司26Q1-3实现营业收入466.76亿元（yoy+35.6%）、归母净利润25.69亿元（yoy+47.2%）；其中26Q3实现营业收入151.03亿元（yoy+13.4%，qoq-5.7%）、归母净利润10.65亿元（yoy+55.9%，qoq+67.5%）。受益于锡、铟价格走强及锡、铜产量增长，Q3归母净利润同环比均显著增长。展望后续，锡库存仍维持低位，叠加AI相关需求预期支撑，锡、铟价格或维持高位震荡。公司作为锡铟资源龙头，有望持续受益于价格景气周期，维持“增持”评级。
　　锡、铟价同环比上涨，Q3毛利率改善
　　盈利端，26Q1-3公司综合毛利率为11.81%，同比+0.42pct；其中，26Q3综合毛利率为13.02%，同比+3.14pct、环比+0.63pct。价格方面，26Q3锡/精铟（>99.995%）均价分别为54149.85美元/吨、5417.69元/千克，同比+59.1%/+110.1%、环比+4.1%/+21.2%，主要产品价格走强，带动毛利率同比、环比走强。费用端，26Q1-3期间费用率为2.66%，同比下降0.64pct，主要由管理/研发费用率同比-0.50/-0.23pct带动；受借款规模扩大及汇兑净损失增加影响，财务费用有所上升。营业外损益方面，26Q2公司报废处置部分固定资产，当季营业外支出升至5.53亿元；26Q3营业外支出回落至0.32亿元，推动归母净利润环比改善。
　　锡、铜产量同环比双增，大井子锡业贡献潜在增量
　　生产端，26Q1-3公司有色金属产品产量合计29.40万吨，同比+8.5%，其中锡/铜/锌产量分别为7.98/10.50/10.91万吨，同比+17.9%/+8.5%/+3.6%；铟产量为92.60吨，同比-8.9%。26Q3公司有色金属产品产量合计10.06万吨，同比+12.2%、环比+1.3%，其中锡/铜/锌产量分别为2.80/3.58/3.68万吨，同比+42.9%/+4.4%/+3.7%，环比+8.1%/+3.8%/-4.9%；铟产量为29.60吨，同比-3.3%、环比-17.8%。此外，26Q3公司黄金、白银产量分别为417千克、40吨。展望后续增量，公司已取得赤峰大井子锡业100%股权，标的公司现有精锡产能约0.5万吨/年，设计产能1万吨/年，有望进一步扩大公司锡冶炼业务规模。
　　低库存叠加AI需求增长，锡价有望维持高位
　　供给端，全球锡矿新增项目有限，缅甸、印尼等主要产区供应恢复仍存不确定性，锡矿供给弹性相对有限。库存方面，2026年三季度末LME锡库存为4480吨，较二季度末下降47.8%，库存水平仍处低位。需求端，传统消费电子需求总体平稳，AI服务器、先进封装等领域的发展有望为中长期锡需求增长提供支撑。整体来看，供给弹性有限、库存低位运行，叠加新兴需求增长预期，有望支撑锡价维持高位震荡，公司作为全球锡行业龙头有望持续受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司锡、铜产量增加、且铟价上涨，我们上调公司26-28年归母净利润预期为31.24/32.38/32.32亿元（较前值分别调整15.67%/15.39%/5.87%，三年复合增速为18.02%），对应EPS为1.90/1.97/1.96元。我们切换估值基准年份至2027年，可比公司27年iFind一致预期PE均值为13.68倍，考虑公司具有全球领先的锡、铟等资源，战略金属重要性提升背景下，我们保持此前34%的估值溢价，给予公司27年18.33倍PE，目标价36.1元（前值26年目标价41.0元，对应26年25XPE）。
　　风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。