SOFC订单释放支撑金属铬需求迈向新增长阶段，公司是少数满足认证厂撑商：北美AI算力需求加速扩张驱动数据中心用电激增，用电扩张与电网建设时点错配，打开现场发电应用空间，SOFC具备快速交付、模块化扩容、适配800V直流供电架构等优势，已受到美国主流云厂商广泛验证和认可，订单有望迎来高速增长，我们预计明年BloomEnergy出货2.75GW，金属铬需求为1.4万吨。公司是少数满足SOFC连接体认证要求的厂商之一，BE相关连接件厂商已进入公司金属铬前十大客户，我们看好订单兑现支撑公司业绩放量。
　　铬盐行业供给具备刚性特征，公司铬盐和金属铬产能均全球领先：铬盐行业扩产受环保约束较大，主要系生产过程中涉及重金属污染物六价铬（Cr6+），近10年中小企业逐步退出，竞争格局稳固。公司是全球龙头铬化学品厂商，28年以前供给增量主要由公司贡献。公司具备重铬酸钠原材料优势及铬盐全品类工艺禀赋，实现铬盐一铬绿一金属铬产业链全品类覆盖，铬盐产能居全球前列，26年全球市占率约30%，金属铬现有设计产能3万吨，26年全球市占率预计达到20%，目前公司已成为全球最大的铬盐/金属铬生产商。
　　金属铬价格上涨具备供给和需求双重催化，量价齐升提升公司业绩弹性。金属铬作为小金属品类之一，价格对于供需边际变化或将更为敏感，我们预计明年金属铬和铬盐双重紧缺，若叠加收储缺口有望进一步扩大。因此我们判断本轮涨价具备供给和需求端双重催化，涨价幅度或将更大，时间持续性或将更强，我们预计公司金属铬产品26/27年涨价10%/25%，出货量为2.5/3万吨，同比+100%/+25%，量价齐升支撑公司业绩弹性增强。
　　投资建议：考虑到公司金属铬产品有望迎来量价双升，我们预测公司26/27/28年归母净利分别为8.29/11.31/15.35亿元，因高成长性及核心技术卡位，给予一定估值溢价，PE分别为31/23/17x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：北美数据中心建设不及预期风险，SOFC需求不及预期风险，扩产不及预期风险，原材料价格波动风险。