煤炭盈利同比改善，光伏发电增量持续释放。维持“买入”评级
　　公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入70.64亿元，同比+25.26%；归母净利润3.37亿元，同比+31.92%；扣非归母净利润3.21亿元，同比+29.93%。单季度看，2026Q3公司实现营业收入26.14亿元，环比+4.54%；归母净利润0.53亿元，环比-74.67%，主要受综合毛利率回落及管理费用增加影响。考虑成本费用压力，我们下调盈利修复幅度假设，预计2026—2028年归母净利润分别为5.69/6.88/7.71亿元（原值6.83/7.84/8.53亿元），同比+158.1%/+21.0%/+12.1%；EPS分别为0.56/0.68/0.76元，对应当前股价PE为16.4/13.6/12.1倍。公司煤炭业务吨煤毛利同比提升，光伏发电增量持续释放，叠加现金分红回报，仍具投资价值。维持“买入”评级。
　　煤价上涨对冲销量下降，吨煤毛利同比提升
　　2026年前三季度公司原煤产量659.17万吨，同比+6.83%；洗精煤产量359.79万吨，同比+6.74%；商品煤产量473.58万吨，同比+1.10%；商品煤销量473.33万吨，同比+3.80%，其中外销量427.93万吨，同比+4.30%。分季度看，2026Q3原煤产量、商品煤产量及销量分别同比-3.54%/-7.41%/-12.76%，产销同比由增转降。2026年前三季度商品煤销售收入42.91亿元，同比+30.94%；销售成本31.07亿元，同比+18.19%；销售毛利11.84亿元，同比+82.60%。按商品煤外销量测算，2026年前三季度公司吨煤售价、销售成本及毛利分别约为1003/726/277元，同比+25.5%/+13.3%/+75.1%。商品煤售价涨幅高于单位成本增幅，吨煤毛利明显提升，抵消产销下降影响，2026Q3煤炭销售毛利同比增长约106.8%至4.59亿元。
　　光伏增量支撑电力业务，铝材加工规模有所提升
　　2026年前三季度公司发电量33.55亿千瓦时，同比+10.04%，其中火电、光伏发电量分别为25.71/7.84亿千瓦时，同比-2.65%/+92.16%；售电量35.19亿千瓦时，同比+20.27%。分季度看，2026Q3公司发电量11.06亿千瓦时，同比-24.0%，其中火电、光伏发电量分别为7.68/3.38亿千瓦时，同比-40.9%/+118.1%；售电量11.91亿千瓦时，同比-3.17%。光伏发电保持增长，部分对冲火电出力下降影响。
　　2026年前三季度公司铝材加工量10.56万吨，同比+30.21%，其中铝材成材制造、来料加工分别为4.70/5.86万吨，同比+29.48%/+30.80%，铝材加工规模持续扩大。
　　风险提示：煤矿安全生产风险；煤价下跌风险；新建项目进度不及预期。