业绩回顾
　　3Q26业绩低于市场预期
　　3Q26营业收入75.8亿元，同比+14.1%/环比-10.6%；归母净利润3.43亿元，同比-37.2%/环比-57.4%，收入结构变化、费用增长、汇兑损失等因素导致3Q26业绩低于市场预期。
　　发展趋势
　　电动两轮车销量延续增长态势，单车收入环比改善。3Q26电动两轮车销量181.0万台，同比+21.7%/环比+12.0%；收入50.8亿元，同比+14.0%/环比+23.5%；受益于终端优惠收窄及产品结构优化，单车收入环比改善。自主品牌零售滑板车收入10.0亿元，同比+4.3%/环比-15.1%；全地形车收入3.9亿元，同比+19.1%/环比-7.3%；配件及其他收入9.4亿元，同比+41%。
　　收入结构变化拖累3Q26毛利率表现，汇兑摊薄当期盈利。3Q26毛利率23.5%，同比-5.5ppt/环比-6.5ppt，环比下降主要由于毛利率相对较低的两轮车收入占比由2Q不足50%提升至67%，同比下降系成本上涨、价格策略等因素。3Q26研发费用同比+37%/环比+26%，汇兑损失0.86亿元，均对利润有所摊薄。
　　小幅下调2026年电动两轮车销量目标；关注欧盟割草机器人反倾销调查进展。考虑电自3C认证监管的影响，公司小幅下调2026年电动两轮车销量目标，但4Q25基数较低，我们预计公司4Q26销量仍有望同比增长；伴随4Q割草机器人走出淡季、收入占比回升，我们预计4Q26公司毛利率有望环比修复。展望2027年，公司计划进一步优化价格策略，推动电动两轮车单价和毛利率改善；但割草机器人产能转移至东南亚可能导致成本提升，建议关注后续欧盟反倾销调查和公司顺价进展。
　　盈利预测与估值
　　由于成本增长，我们下调26E净利润预测10%至16.5亿元；考虑割草机器人潜在生产成本提升，下调27E净利润预测8%至25亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应16x/11x26E/27EP/E，4Q26电动两轮车板块需求承压，我们下调目标价10%至51元，对应23x/15x，较当前股价有40%的上行空间。
　　风险
　　国内电动两轮车销量不及预期；割草机器人市场竞争加剧