事件：公司发布截至2026年9月30日止九个月营运数据。2026年前三季度，公司实现收入134.48亿元，同比增长24.5%；单三季度实现收入47.52亿元，同比增长25.5%。公司持续优化资产负债表，前三季度债务总额减少逾13亿元，期末现金储备逾21亿元。
　　中国市场领跑，海外市场稳步拓展。
　　2026年前三季度，中国内地收入为101.15亿元，同比+31.9%，占集团收入的75.2%。北美收入为13.54亿元，同比+9.3%，占集团收入的10.1%；澳新收入为11.97亿元，同比-4.3%，占集团收入的8.9%；其他区域收入7.81亿元，同类比较同比+19.2%，占集团收入的5.8%。单三季度，中国内地/北美/澳新/其他区域分别实现收入36.53/3.97/4.26/2.76亿元，同比+33.5%/-7.8%/+6.6%/+25.4%。
　　三大业务均实现增长，BNC表现亮眼。
　　ANC业务2026前三季度实现收入61.7亿元，同比增长16.4%。其中，Swisse中国内地收入同比+21.5%，抖音/山姆等新零售/核心线上跨境电商/一般贸易渠道分别增长52.2%/24.3%/21.4%/21.9%。澳新本土ANC业务前三季度收入增长11.1%，主要受甘氨酸镁等创新产品、软糖品类拓展以及药房和商超渠道深化合作带动。受主动降低企业代购业务优先级影响，澳新整体收入同类比较下降4.3%，但随着相关影响逐步减弱，单三季度恢复4.5%的正增长。
　　BNC业务2026前三季度实现收入57.4亿元，同比增长44.6%，主要受中国内地婴幼儿配方奶粉销售额增长54.5%带动。派星系列升级、新手妈妈教育及渠道执行成效持续释放，据尼尔森统计，合生元在中国内地超高端婴配粉市场的份额升至22.3%。
　　PNC业务2026前三季度实现收入15.3亿元，同类比较同比增长0.2%，其中高利润率宠物营养品增长8.1%。北美收入同类比较增长9.3%，ZestyPaws和SolidGold分别增长8.8%和7.3%；中国内地销售额下降36.3%，主要由于公司主动聚焦SolidGold高利润率宠物营养食品及营养品。
　　盈利预测与投资建议：公司中国内地婴配粉、成人营养品及海外扩张市场增长势头良好。我们预计2026-2028年营业收入分别为169.37/190.25/208.78亿元，同比+18%/+12%/+10%；归母净利润分别为9.79/12.06/14.35亿元，同比+399%/+23%/+19%。EPS分别为1.52、1.87、2.22元，对应PE13、10、9X，考虑到核心业务增长、高端化产品结构与去杠杆进程有望形成共振，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；保健品及食品监管政策变化；新品推广及渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；食品安全；原材料成本波动等。