光伏需求下滑致三季度业绩增速低于预期，毛利率提升显示产品优化和经营韧性
　　10月26日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收41.7亿元（同增15.5%），实现归母净利润5.0亿元（同增12.5%）。其中第三季度公司实现营收15.8亿元（同增9.1%，环增16.8%），实现归母净利润2.1亿元（同增11.0%，环增39.6%）。公司前三季度营收及净利润稳健增长，但增速略低于我们预期，我们认为主要系国内光伏需求疲软对公司光储充业务拓展带来不利影响。据国家能源局数据，2026年1-9月国内光伏新增装机110.8GW（同减53.9%）。尽管面临光伏下游需求不振影响，但公司2026年前三季度毛利率为29.5%（同比提升0.9个百分点），其中第三季度毛利率29.7%，同比/环比分别提升1.7/0.5个百分点，我们认为这反映出公司在光储充/数据中心产品升级以及成本管控效果正逐步改善产品盈利能力。
　　维持增持评级，下调目标价至32.8元，隐含19.3%的上行空间
　　考虑到光伏需求疲软对公司影响或将持续，且数据中心业务海外市场开拓仍受到相关政策影响。我们下调2026-2028年营收预测9.3%/11.6%/10.2%至59.40亿元/72.05亿元/91.66亿元。考虑到原材料价格波动对产品盈利影响，且前瞻性布局的数据中心相关产品放量节奏或面临调整，我们下调2026-2028年毛利率预测至31.2%/32.5%/32.9%（原为31.6%/33.0%/33.4%）。基于上述调整，我们下调2026-2028年归母净利润预测14.9%/14.1%/10.7%至7.23亿元/9.54亿元/12.66亿元。估值方面，考虑到市场关注重心逐步转向公司2027年经营情况，我们将估值基准年份由2026年切换至2027年。我们采用20倍的目标市盈率进行估值（原为30倍2026年预测市盈率），较行业主要可比公司2027年预测市盈率均值16倍（原为2026年24倍）享有溢价，主要反映我们对公司未来盈利成长性预期高于可比公司平均水平。基于2027年预测每股收益1.64元（财报口径，原为2026年1.46元），我们下调目标价至32.8元（原为43.8元），隐含19.3%的上行空间，维持增持评级。目标价下行风险：全球光储市场需求增长不及预期风险、全球AI数据中心建设不及预期风险、海外市场对数据中心类产品认证不及预期风险、原材料价格波动风险。