敷尔佳披露26Q3业绩：
　　26Q1-3：收入17.70亿元/+36.43%，归母净利润3.62亿/+11.35%，扣非归母净利润2.56亿/+0.95%。
　　26Q3：收入6.14亿/+41.37%，归母净利润1.06亿/+11.08%，扣非归母净利润0.89亿/+2.02%。
　　盈利拆分：毛利率下行叠加费用率上行，毛销差同比承压
　　26Q3毛利率76.83%/-3.6pct，主系低毛利新品占比提升影响；
　　26Q3销售费率约50.55%/+4.2pct，主系新品集中投放种草、推广营销加码；管理费率约4.04%/-1.4pct；研发费率约1.87%/-1.1pct；财务费用约-0.1%/+1.8pct；毛销差约26.3%/-7.8pct，受毛利率走低与新品投放增加双重挤压。
　　26Q3归母净利率约17.3%/-4.7pct，扣非净利率约14.5%/-5.6pct，非经主系政府补助及理财收益增加，净利率同比下降主要受毛销差收窄拖累。
　　投资建议：线下持续经销体系调整修复中，线上多矩阵新品进入推广期、持续放量，短期新品推广导致成本端及营销端均有所加码。我们预计26年净利润4.6亿，对应26年PE23x，后续核心关注线下渠道持续修复及新品成功跑通的节奏。
　　风险提示：行业竞争加剧；线下渠道修复不及预期；营销投放费用管控不达预期；新品表现不及预期等。