投资要点
　　业绩基本符合预期。公司26Q1-Q3营收224亿元，同比+72%，归母净利润7.5亿元，同比+35%，毛利率8.2%，同比-1.8pct，归母净利率3.3%，同比-0.9pct；其中26Q3营收80亿元，同环比+45%/+1%，归母净利润2.5亿元，同环比+17%/-6%，毛利率8.2%，同环比-1.8/0pct，归母净利率3.2%，同环比-1.3/-0.3pct。Q3信用及资产减值合计损失0.6亿元，业绩基本符合预期。
　　Q3出货钴酸锂环比小幅下降、三元铁锂环增。钴酸锂我们预计26Q1-3销量约4.3万吨，其中Q3销量约1.4万吨，环比-3%；我们预计Q4出货约1.4万吨，环比持平，我们预计全年出货约5.7万吨，同比-13%；27年我们预计出货6+万吨、同比5-10%。三元及铁锂正极我们预计26Q1-Q3出货6.3万吨，其中Q3出货约2.6万吨。分产品看，三元Q3出货我们预计环比+18%，Q4我们预计环比进一步+10%，全年看三元我们预计出货7-7.5万吨，同增30%；铁锂Q3出货我们预计环比+30%，Q4我们预计环比30%+，全年看我们预计出货2+万吨，同比-5%。27年我们预计铁锂4万吨满产满销，三元我们预计出货7.5+万吨。产能端，拟建设雅安四期年产4万吨磷酸铁（锰）锂项目，我们预计28年6月投产。雅安现有磷酸铁锂产能4万吨，三期4万吨在建，叠加本次四期，全部建成后产能将达12万吨/年。
　　Q3单吨净利稳健、环比基本持平。公司26Q3单吨净利我们预计0.7-0.8万/吨，环比基本持平。分产品看，我们预计钴酸锂单吨维持1万/吨，环比持平，27年我们预计维持；三元产能利用率提升，26Q3我们预计单吨可实现0.4-0.5万/吨，27年预计维持；铁锂26Q3实现单吨盈利，随着产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升，27年我们预计铁锂单吨盈利0.2万。
　　前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。
　　Q3经营性现金流环比转正。公司26Q1-3期间费用率3.6%，同比-0.8pct，其中Q3费用率3.7%，同环比-0.2/+0.1pct；26Q1-3经营性净现金流4.6亿元，同比-48.3%，其中Q3经营性净现金流1.8亿元，同比-27.2%，与Q2的-0.8亿元相比转正；26Q1-3资本开支4.8亿元，同比-2.7%，其中Q3资本开支1.2亿元，同环比-35.8%/+9.3%；26Q3末存货100.8亿元，较年初+47.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到钴酸锂及磷酸铁锂出货承压，我们下修盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润10.4/12.7/16.1亿元（原预测10.9/13.8/17亿元），同比+37%/+22%/+27%，对应PE为18x/15x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。