事项：
　　公司公告2026年前三季度实现营业收入49.4亿元（同比+3.6%），归母净利润13.3亿元（同比+4.4%），扣非归母净利润12.6亿元（同比+9.0%）。其中，3Q26实现营业收入17.9亿元（同比+4.1%），归母净利润4.7亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润4.4亿元（同比+19.4%）。扣非增长较快主因3Q25非经常性收益较高及3Q26公司销售费用使用效率提升。
　　评论：
　　阿胶系列表现稳健，二线品种贡献增量。我们预计1-3Q26阿胶系列稳中有增，阿胶糕受益于组织重塑恢复较好增长，二线品种阿胶粉、黄芪阿胶粉、阿胶枣、皇家围场男科等产品持续拓展渠道、预计增长较快。4Q26进入阿胶产品动销旺季，我们预计全年阿胶系列有望延续增势。
　　积极推动健康消费品业务发展。公司围绕补气补血与药食同源两大方向，持续丰富低糖阿胶糕、阿胶速溶粉及健康零食等产品，通过低糖化、即食化和便捷化拓展日常滋补场景。渠道方面，公司已在山姆等高端会员店布局阿胶黄芪粉等产品，后续将结合节日需求优化产品组合，深化渠道精细化运营，并通过研发合作与产业链流程优化提升新品开发和上市效率。我们认为，产品创新与渠道拓展相结合，有助于覆盖更多日常滋补需求，扩大消费人群，为健康消费品业务提供持续增长的基础。
　　季度现金流改善。1）盈利能力：3Q26毛利率75.0%（同比+0.3pct、环比+1.1pct），净利率26.2%（同比-0.5pct、环比-4.0pct）；2）3Q26销售、管理、研发费用率分别为33.6%/6.9%/4.1%，同比分别-4.0/+0.9/+0.3pct，环比分别+6.5/-1.5/-1.4pct。3）3Q26末应收账款和票据9.1亿元（同比+64.1%、环比+53.4%），存货7.6亿元（同比-8.1%、环比-15.8%）；4）3Q26经营性现金流入14.7亿元（同比+3.5%、环比+8.5%），经营净现金流3.2亿元（同比-7.6%、环比+503.6%），季度现金流环比明显改善。
　　投资建议：中药滋补龙头，持续拓展健康消费品业务。结合公司经营表现，我们将2026-2028年归母净利润预测调整至19.4/21.1/23.1亿元（前值19.7/22.2/25.1亿元），同比+11.3%/+8.8%/+9.6%，参考可比公司估值，给予公司26年18x目标PE，对应目标价59.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，政策波动。