事项：

　　公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营收53.22亿元，同比增加20.16%；归母净利润16.29亿元，同比增长2.38%；归母扣非净利润15.95亿元，同比增加0.94%。26Q3实现营收19.08亿元，同比增加19.15%；归母净利润5.59亿元，同比减少6.34%；归母扣非净利润5.51亿元，同比减少7.19%。

　　平安观点：

　　氟制冷剂和氟化氢价格高位续涨进一步增厚公司营业收入。公司收入和利润主要来自氟制冷剂产品，26Q3氟制冷剂营收达14.9亿元，同比增加7.6%，产量和外销量分别为4.06万吨和3.02万吨，同比减少8.4%和减少9.8%，地缘冲突使出口受阻，加上空调内需较疲弱（据奥维云网，2026冷年（2025年8月至2026年7月）中国空调产销量分别同比下降11.1%和9.8%），导致公司制冷剂产销下滑；制冷剂价格中枢因供给端受配额管理政策硬性约束、行业供需格局改善而延续上行趋势，26Q3公司制冷剂销售均价约4.9万元/吨，同比上涨19.3%、环比上涨1.7%。除制冷剂外的其他产品方面，氟发泡剂HCFC-141b进入产品生命周期的末期，已基本退出国内市场，26Q3公司该产品产量和外销量分别同比下降70.1%和92.2%，氟发泡剂营收同比减少87.6%；氟化氢量价同比均有显著提升，26Q3公司氟化氢产品产量和外销量同比分别增加19.5%和19.2%，售价同比上涨48.6%、环比上涨7.0%，量价齐增使得氟化氢产品收入同比高增77.2%达2.5亿元。

　　原料萤石、硫酸等价格上涨，成本增加导致毛利率下降。公司生产氟制冷剂原料是氢氟酸，氢氟酸主要原料萤石26Q3价格同环比分别上涨12.7%和5.2%，其他原料偏氯乙烯、氯仿、硫酸等化工品因地缘冲突造成供应扰动，价格同比也有明显上涨，原料成本增加导致公司26Q3销售毛利率同比下降8.9pct至44.0%，进而对归母净利增速造成一定影响。

　　投资建议：2026年，二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂生产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局持续改善，价格中枢显著抬升，据钢联数据，2026年初至10月26日，制冷剂R32和R134a均价较2025年同期均价分别上涨22.4%和26.9%。公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs获配额量保持全国领先水平（2026年公司R134a、R125、R32、R143a生产配额占全国的23.60%、18.32%、11.71%、13.88%），在行业基本面稳中向好的周期中，公司整体业绩有望进一步增厚。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润22.83亿元、27.06亿元、30.69亿元（较原值25.35亿元、29.49亿元、32.78亿元有所下调，主要是结合2026年前三季度公司销售毛利率下降的情况，考虑到原料价格上涨导致公司材料成本增加，因此下调了氟制冷剂产品的毛利率预期值），对应2026年10月26日收盘价PE分别为11.8、9.9、8.8倍。氟制冷剂行业基本面格局优化、价格中枢上移，公司作为制冷剂主要生产企业之一，业绩有望保持稳步增长态势，因此维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。2）供应过剩的压力：若头部企业提高产品开工率，供应趋于宽松，则可能导致制冷剂价格下跌，从而影响公司业绩。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。