本报告导读：

　　业绩整体高增但单季承压，主因自营阶段性回撤拖累，其余业务表现优于同业；公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价调至31.26元，对应2026年1.5xPB。公司2026年前三季度营收666亿/yoy+19%，归母净利润310亿/yoy+33%；其中Q3单季利润76.8亿元，yoy-20%/qoq-42%。前三季度年化ROE13.6%，其中Q3单季年化9.6%。考虑到Q3盈利波动影响，调整公司盈利预测26-28年381.5/422.0/455.6亿元（前值425.6/475.0/513.7亿元），目标估值2026年1.5xPB，目标价31.26元（前值31.68元），维持“增持”评级。

　　自营是环比下滑的核心拖累。前三季度自营收入yoy+0.4%，其中Q3单季39亿元，yoy-68%/qoq-73%。拆分母子公司表现：1）其中母公司自营qoq-80%、减收52亿元，预计主因含权类投资波动等影响；2）子公司自营qoq-67%、减收53亿元，预计主因科创投资估值回撤、国际业务投资波动。3）杠杆率角度，期末经营杠杆4.73x/qoq-0.09x，其中投资杠杆2.98x/qoq-0.10x。期末投资规模10964亿元、环比-13亿，其中母公司单季扩张168亿元，预计境内外市场波动下国际业务扩表放缓。

　　其他业务表现预计好于同业。Q3经纪、投行、资管分别环比-1.3%、+15.8%、+0.2%，预计受益财富管理、投行业务格局优化趋势。

　　一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，新一轮资本市场改革聚焦投融资综合改革，对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进，实现超预期发展。

　　催化剂：行业供给侧改革的加速推进

　　风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期