环球新材国际已成功完成从国内珠光材料厂商向全球表面性能材料平台企业的跃迁。公司手握合成云母核心制备技术，桐庐10万吨合成云母项目投产后，构建起难以复制的上游原材料自主供应壁垒；通过相继收购韩国CQV、德国SUSONITY，打造Chesir-CQV-SUSONITY差异化品牌矩阵，覆盖从规模化制造到欧美顶奢高端市场的完整价格带，全球产能、产品种类、高端客户资源得到大幅补强。

　　并购资产整合层面，CQV已经跑通“供应链降本+产品结构优化+交叉销售”的整合路径，收购之后毛利率、净利润实现持续改善，为海外资产运营沉淀可参考的实践经验。针对SUSONITY，公司借鉴CQV已验证的整合经验，从组织治理、供应链、销售协同等多个维度推进整合：组织上保留核心团队、搭建跨区域交流机制保障业务平稳运行；供应链上打通集团合成云母基材、关键包覆原料供给，整合全球采购渠道；随着整合持续推进，经营层面已展现出较好的整合成效。随着整合的深入，SUSONITY的盈利情况有望持续修复，从而推动公司业绩的明显改善。

　　行业端，珠光材料行业呈现高端化发展趋势，汽车级、化妆品级珠光颜料增速显著高于行业平均，环保替代、消费升级带动渗透率持续提升；全球竞争格局加速集中，公司并购完成后在汽车、化妆品高端珠光颜料赛道市占率位居全球第一。财务层面，2026年上半年，公司经调整EBITDA为5.89亿元，同比增长36.6%，经调整EBITDA率为23.0%。其中德国业务分部贡献1.93亿元，经调整EBITDA率为12.6%，较2025年8-12月期间经调整EBITDA率提升2.5pct，经营效率持续提升。

　　技术上，公司凭借全球领先的合成云母技术与全链条研发体系构建坚实技术壁垒，持续加大研发投入推动产品高端化。依托垂直一体化产能以及中韩德日美多地基地协同，公司实现基材到终端的全链条管控，充分释放规模成本优势。借助CQV、SUSONITY战略并购补齐高端资源，CQV整合经验可复用至SUSONITY，技术、产能、并购多重优势相互强化，进一步巩固公司全球高性能表面材料龙头地位。

　　基于公司的系统性优势，我们测算2026-2028年，公司营收分别为56.14、66.38、77.42亿元，增速分别为92.46%、66.38%、77.42%；归母净利润2026年实现扭亏为盈，2027、2028分别为6.55亿元、8.13亿元，净利润维持较快增长。基于行业高速增长的发展前景，以及公司行业龙头地位。我们认为环球新材国际2027年的合理PE应为30倍，2027年目标价18.35HKD，相比现价存在104.34%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：并购整合与协同效应不及预期风险、宏观经济与下游需求波动风险、原材料供应与技术迭代风险