26Q1-3营收/归母净利/扣非净利分别为54.4/4.1/2.9亿元，同比+8.7%/+4.5%/+5.6%；26Q3营收/归母净利/扣非净利为15.3/0.5/0.3亿元，同比+6.8%/-41.0%/-36.7%。C端业务中，直营渠道持续录得亮眼的表现（26Q3收入同比增长超20%），核心驱动力为定制品业务的高速增长，公司已和永辉、沃尔玛、山姆、盒马等主流系统建立合作基础，后续将通过通品置换、SKU拓展、地方LKA渠道拓展等维持收入端较强的成长性，26Q1-3电商渠道亦有较好的收入增长表现；B端业务中，大B渠道的收入表现持续好于小B渠道，26Q3大B渠道收入同比增长40%-50%，小B渠道中，大流通渠道的经营仍有承压。利润端，26Q3毛利率同比-4.7pct，主因市场费用投入增加及返利结算比例提升等直接冲抵公司毛利；26Q3销售/管理费用率同比-0.5/-1.0pct，最终归母净利率同比-2.6pct。展望看，公司将持续推进产品创新与渠道精耕，当前B端客户开拓进展顺利，期待后续经营改善，“买入”。
　　收入端：26Q3公司收入表现保持平稳，期待旺季需求持续回暖
　　分产品，26Q1-3速冻面米制品收入表现逐步企稳，公司持续发力传统品类的产品创新，如水饺品类中多多馅系列收入增速远高于水饺品类整体增速；26Q1-3速冻调制食品保持较快的收入增长，烤肠及涮烤食材在零食量贩、餐饮等渠道快速推进，新品铺货贡献收入增量；冷藏及短保类产品的整体收入体量较小，公司持续精简SKU、聚焦核心产品。分渠道，C端业务中，公司持续拓展会员制商超、电商、O2O、零食量贩等新兴渠道，全渠道精耕与协同效应有望持续释放；B端业务中，大B渠道的收入表现持续好于小B渠道，必胜客上新饼底产品，古茗打开公司对于茶饮客户的供应通道，锅圈受益于门店调改，适配产品的品类有所增加，小B渠道呈现结构性分化，传统米面产品的同质化竞争仍较为激烈，公司经营仍有承压。
　　盈利端：26Q3毛利率同比-4.7pct，归母净利率同比-2.6pct
　　26H1毛利率同比-1.4pct至22.4%（26Q3同比-4.7pct至17.7%），主因市场费用投入增加及返利结算比例提升等直接冲抵公司毛利，公司平均成本维持稳定。26Q1-3销售费用率同比-0.2pct至12.5%（26Q3同比-0.5pct至13.5%）；26Q1-3管理费用率同比-0.5pct至2.8%（26Q3同比-1.0pct至2.6%）；最终26Q1-3归母净利率同比-0.3pct至7.6%（26Q3同比-2.6pct至3.2%）。展望来看，公司将持续推进产品创新与渠道精耕，当前团餐、连锁餐饮及供应链等B端客户开拓进展顺利，期待后续经营改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑速冻米面行业竞争持续激烈，我们小幅下调26-28年收入预测，综合考虑市场费用投入增加及产品结构变化带来的毛利压力等，我们下调公司26-28年归母净利至5.7/5.9/6.5亿元（较前次-6%/-9%/-3%），对应26-28年EPS0.64/0.67/0.73元。参考可比公司27年平均PE估值19x（Wind一致预期），给予其27年19xPE，目标价12.73元（前值14.28元，对应26年21xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济表现不及预期，食品安全问题。