经调口径下（固定汇率且扣非后口径），汇丰控股26Q3营收同比+4.53%，税前利润同比+10.05%；1-9月累计营收同比+5.24%，税前利润同比+7.20%，增速较26H1分别-0.35pct，+1.35pct。1-9月年化经调ROTE为18.8%，同比提高1.1pct。董事会宣派2026年第三次股息每股普通股0.1美元。公司拟再启动最高10亿美元股份回购，预计在公布年度业绩前完成。主要关注点包括：1）英国与香港信贷增速持续回升；2）净息差边际承压；3）财富管理收入增速下降。4）资产质量优化。鉴于公司组织架构调整提升运营效率，维持“买入”评级。
　　信贷增速回暖，净息差略有承压
　　9月末总资产、总贷款、总存款分别同比+6.51%、+4.78%、+5.73%，增速分别较6月末-0.45pct、+0.67pct、-0.62pct。英国地区信贷增长延续加速趋势，固定汇率下同比+7.63%，较6月末+0.59pct。香港地区信贷增速延续修复，固定汇率下同比+6.42%，较6月末+4.18pct。26Q3单季度净息差1.57%，环比26Q2下降5bp，主要受7-8月Hibor利率下行及存款利率传导滞后影响。此外，香港主体存款定期率环比+2pct至38%。26Q3生息资产收益率4.35%，环比26Q2上升9bp；26Q3计息负债成本率2.91%，环比26Q2上升11bp。经调口径下，1-9月利息净收入同比+5.11%至346亿美元，增速较26H1+0.18pct。公司维持指引26ENII至少达到460亿美元。
　　交易投行业务提速，财富业务增速下降
　　经调口径下，1-9月非息收入同比+5.43%，较26H1-1.15pct。分业务看，1-9月对公端批发交易银行业务收入同比+6.45%，增速较26H1+2.06pct，其中外汇、支付及现金管理、贸易融资、证券服务分别同比+6.58%、+4.15%、+6.37%、+9.73%。1-9月零售端财富管理收入同比+11.40%，增速较26H1-6.42pct，主要受保险业务去年同期高基数影响。其中投资分销、保险业务、资产管理、私人银行同比分别+17.44%、+5.35%、+3.17%、+14.62%。测算1-9月香港地区财富收入占总收入比重较25A提高1.03pct至8.65%。投行业务收入同比+13.01%，增速较26H1+11.58%。公司持续聚焦核心业务，1-9月成本收入比同比下降5.63pct至46.57%，Q3单季度47.38%。
　　资产质量持续优化，净拨备同比上升
　　9月末不良率2.18%，较26H1末下降18bp，不良率环比改善。9月末拨备覆盖率50%，环比6月末+2pct，风险抵补能力有所加强。26Q3预期信贷损失同比减少17.46%至832亿美元，单季年化信用成本同比-9bp至0.32%。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末-0.2pct、-0.5pct至13.9%、19.2%。公司维持指引2026E信用成本0.45%、26-28年ROTE高于17%。高利率下近期欧洲经济财政风险上升，或影响Q4表现。
　　给予2027年目标PB1.80倍
　　鉴于信贷增速提高促进业绩改善，我们预测26-28年归母净利润分别为260.60/290.50/316.68亿美元（前值239.83/264.35/282.88亿美元），27年对应BVPS预测值13.02美元（前值26年12.03美元），对应26-28年PB分别为1.41、1.31、1.22倍。可比上市银行2027年Wind一致预测PB均值为0.88倍（前值26年1.08倍）。我们认为公司战略定位+架构调整与香港资本市场形成共振，但高利率环境下欧洲经济环境或使银行承压，给予2027年目标PB1.80倍，目标价183.86港币（美元兑港元汇率7.845；前值26年目标PB1.95倍，目标价183.91港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：美联储货币政策转向；业绩改善趋势不及预期。