能科科技26年前三季度实现营收12.65亿元（yoy+16.25%），归母净利1.23亿元（yoy-25.41%），扣非归母净利1.01亿元（yoy-31.10%）。其中26Q3实现营收5.25亿元（yoy+49.83%），归母净利0.28亿元（yoy-47.81%），扣非归母净利0.23亿元（yoy-49.71%）。26Q3营收同比高增主要受益于AI业务加速放量，归母净利同比下滑主要受集成项目阶段性增多拖累。我们认为，公司AI战略升级逐步深化，全年营收有望持续放量，同时综合毛利率有望随场景应用拓展稳步修复，维持“买入”评级。
　　26Q3营收同比+49.83%，AI集成项目阶段性拖累毛利率
　　公司26Q3实现营收5.25亿元（yoy+49.83%），营收同比高增主要受益于AI业务需求快速放量，公司凭借在航空航天、半导体、汽车等高端制造领域的know-how壁垒，加速实现优势行业的AI项目拓展。同时，26Q3集成类项目较多，阶段性拖累毛利率水平，26Q3公司综合毛利率为34.12%（yoy-15.01pct）。我们认为，集成类项目导致毛利率承压，主要由于建设期包含较多硬件部分，后续随场景应用拓展公司毛利率有望稳步修复。
　　26年前三季度费用率承压，看好长期盈利能力改善
　　公司26年前三季度归母净利1.23亿元（yoy-25.41%），扣非归母净利1.01亿元（yoy-31.10%），除毛利率承压外，利润同比下滑同步受费用率影响。26年前三季度公司销售/管理/研发费率分别为6.58%、6.02%、14.71%，分别同比+0.49、-0.29、+0.20pct，销售费率及研发费率增长主要由于AI业务仍处于发展期，市场拓展及产品研发仍投入较大。我们认为，伴随AI业务成熟度提升，公司费用率水平有望稳步收窄，看好长期盈利能力改善。
　　工业AI加速落地，生态合作有望打开业务空间
　　公司立足工业场景，构建自主研发的“灵系列”产品体系，形成覆盖工业智能体开发、垂域模型训练、工业数据治理、模型与算力调度管理、工业软件智能化到具身智能应用的工业AI全链路技术能力，全面覆盖工业AI核心场景与关键领域。我们认为，工业AI需求放量有望拉动公司业务持续增长。同时，公司持续深化亚马逊、华为等渠道生态合作，强化了公司从底层基础设施到上层AI应用的全链条协同能力，为业务规模化拓展提供有力支撑。我们认为，伴随AI产品规模化放量，公司业务成长空间有望全面打开。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26年归母净利润至2.36亿元（较前值调整-3.38%），上调公司27-28年归母净利润至3.10/3.88亿元（较前值分别调整+3.03%/+7.20%），对应26-28年EPS为0.89/1.17/1.46元。下调26年盈利预测主要考虑到公司集成类项目增多导致毛利率阶段性承压，上调27-28年盈利预测主要考虑到伴随业务结构优化，公司毛利率及费用率有望稳步改善。参考可比公司26年54.5xPE（Wind一致预期），考虑公司AI业务进展提速，给予公司26年54.5xPE，对应目标价48.50元（前值46.00元，对应26E50xPE），维持“买入”。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。