河钢资源发布三季报：Q3实现营收13.32亿元（yoy-10.09%，qoq+9.70%），归母净利1.03亿元（yoy-62.58%，qoq+167.98%），南非铜矿工况恢复灾前水平，公司归母净利扭亏为盈。2026年Q1-Q3实现营收34.54亿元（yoy-19.75%），归母净利-2595.68万元（yoy-104.83%）。公司进入南非铜矿二期产能释放期，有望打开未来增长空间，维持“买入”评级。
　　铜矿工况恢复灾前水平，2026Q3公司归母净利扭亏为盈
　　据公司投资者关系活动记录表（26-10-15），2026年初受南非极端强降雨及洪涝灾害影响，公司南非铜矿井下生产一度暂停，该矿产量及成本受到较大影响，2026Q1/Q2公司归母净利分别为0.23亿元/-1.52亿元。截至6月中旬，井下积水已全部排净、清淤及设备检修调试完成，工况恢复至灾前水平，产能爬坡工作有序推进，2026Q3公司归母净利扭亏为盈至1.03亿元。
　　公司进入铜二期产能释放期，有望打开未来增长空间
　　公司主要从事业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售，其中铜矿开发具备显著的成长潜力。公司南非铜矿一期项目接近开采末期，2025年产量仅2.54万吨，且盈利能力不佳（毛利率仅18.49%）远低于行业平均水平。公司南非铜矿二期铜资源量为272万吨，品位0.75%（截至2026年6月30日），投产后可以运营15年。公司目前已进入二期项目产能释放期，达产后矿石处理能力有望达1100万吨/年。据公司投资者关系活动记录表（26-10-15），6#破碎机的建设安装将配套铜二期项目整体工程进度推进，公司预计将于2027年年中完成建设。随着铜二期产量逐步释放，固定成本将由更多产量分担，单位成本有望逐步下降。
　　盈利预测与估值
　　2026H1受到极端天气影响大于我们先前的预期，2026年至今公司铜矿开采产量及成本大幅承压，我们下调2026-2027年产量假设、上调2026-2027年单位铜成本；考虑到市场对美国加征关税担忧持续，我们上调2026-2027年铜价假设。最后测算出公司2026-2028年归母净利为1.71/8.14/11.02亿元（较前次变动-82%/-30%/-），其中2026Q4归母净利或受益于铜矿在产部分全季度满负荷运转环比进一步增长。可比公司2027年Wind一致预期PE均值为12.6X，考虑到公司从铁矿业务转型铁矿+铜，且铜资源禀赋较好，公司2027年15.1XPE（溢价率20%），目标价18.85元（前值19.65元，基于2027年PE15.7X），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境变化、铜价波动、铁矿石及海运费价格波动、铜二期爬产进度不及预期。