公司发布26年三季报，单Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.6/1.5/1.3亿元，同比-1.7%/-33.8%/-39.3%。海味及蛋制品维持增长，渠道布局持续优化。毛利率回落叠加费率上行，净利率同比下降。短期业绩承压，关注渠道调整及盈利修复。
　　Q3收入同比转负，盈利表现承压。公司26年前三季度收入/归母/扣非净利润分别45.3/5.8/5.2亿元，同比+2.4%/-4.3%/-5.5%；单Q3收入/归母/扣非净利润14.6/1.5/1.3亿元，同比-1.7%/-33.8%/-39.3%。Q3收入同比转负，电商降幅收窄、定量流通仍在调整。成本上升叠加费投增加导致利润率低于预期。
　　海味及蛋制品维持增长，渠道布局持续优化。分产品看，魔芋零食全渠道覆盖不断深化，海味零食及健康蛋制品保持较好增长。分渠道看，公司持续推进线下量贩、山姆等会员店渠道渗透，流通渠道优化经销商结构，电商调整影响逐步消化；海外市场稳步拓展。
　　毛利率回落叠加费率上行，净利率同比下降。受鳕鱼、包材等原材料成本上涨影响，单Q3毛利率同比-2.2pcts至29.4%。销售/管理费用率分别12.0%/3.8%，同比+3.4/+0.5pct。毛利率下降叠加销售费用率上行对盈利形成较大压力，单Q3归母净利率10.5%，同比-5.1pcts。
　　投资建议：短期业绩承压，关注渠道调整及盈利修复。公司收入小幅下滑，毛利率回落及费用投放增加拖累盈利表现。海味零食及健康蛋制品保持较好增长，量贩、会员店及海外渠道稳步拓展。后续关注核心品类增长、渠道调整成效及盈利能力修复。我们预计26-28年eps分别为2.76/3.17/3.65元，当前股价对应26年PE为13.7倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨等。