业绩回顾
　　三季度业绩略低于我们预期：
　　国电电力3Q26业绩：3Q26营业收入453.3亿元，同比-4.7%；因成本上升、电价下降（3Q26平均上网电价同比-4.3%），3Q26归母净利润9.5亿元，同比-69.3%。9M26营业收入1,243.6亿元，同比-0.7%；归母净利润39.6亿元，同比-41.6%。
　　火电：外采煤成本高于预期叠加电价下降，煤电板块亏损。3Q26火电上网电量同比-5.7%至971.9亿千瓦时，单季入炉标煤单价同比+13.2%至911元/吨，主要系部分长协煤履约不足，公司通过外采煤补充燃料需求，叠加外采煤价格及运输成本上涨，推高燃料成本；同时，火电上网电价同比下降，煤电板块在煤价涨、电价跌的双重压力下陷入亏损。
　　可再生能源：水电新增装机带动电量增长、拖累盈利。水电方面，3Q26上网电量同比+19.1%至264.9亿千瓦时，主要受益于新增装机投产及来水改善，但新机组折旧下财务费用增加及丰水期电价偏低影响盈利。新能源方面，3Q26风电、光伏上网电量分别同比+1.4%/-0.1%。
　　发展趋势
　　我们看好公司27年火电盈利修复及长期配置价值。短期来看，煤价坚挺与合理回报诉求有望推动电企理性报价，我们预计沿海火电年度长协电价有望突破0.4元/千瓦时，部分北方及水电大省亦存在上调容量电价的可能性，火电板块2026年业绩有望筑底，且本轮盈利底部较上一轮周期更为坚挺。长期来看，火电企业正从追求电量转向兼顾电力保供与效益电量，叠加稳定现金流与高分红特征，公司配置价值有望进一步获得市场认可。
　　盈利预测与估值
　　考虑三季度煤价上涨、外采煤及运输成本上升推高燃料成本，叠加平均上网电价下降、合营联营企业投资收益下滑，我们下调公司2026/2027年归母净利润预测34.8%/9.0%至39.6/65.9亿元。我们认为27年火电盈利有望修复，维持目标价6.50元，对应2026/2027年29.3x/17.6xP/E，较当前股价有25.7%的上行空间；当前股价对应2026/2027年23.3x/14.0xP/E。
　　风险
　　煤价高位持续，电价下行风险，电力消纳风险。