公司披露2026年三季报，9M26实现营业总收入119.32亿元，同比-2.86%，归母净利2.22亿元，同比-73.60%，扣非归母净利1.93亿元，同比-76.26%，经营活动现金流净额4.35亿元，同比-58.07%。其中26Q3收入及归母净利分别同比+0.69%/-71.29%。Q3收入转正，利润受汇兑损失、市场竞争及原材料涨价拖累。9M汇兑损失同比增加约1.80亿元，计入衍生品收益后，汇率相关净损失仍同比增加约1.6亿元。公司回购已实施完毕，控股股东增持计划推进中。我们认为短期盈利环境仍偏弱，因此下调盈利预测；但Q3收入企稳、国内持续增长，维持“买入”评级。
　　外销业务：收入降幅继续收窄，盈利或依然承压
　　9M26公司海外收入同比-4.6%，其中，26Q3海外收入36.92亿元，同比-0.1%，降幅继续收窄（26Q1/26Q2分别同比-14.1%/-0.9%）。考虑到原材料成本压力及关税政策影响，我们认为海外盈利压力依然较大，由于26Q3未披露外销毛利率，但26H1外销毛利率15.21%（同比-5.89pct）仍可作为参考。我们认为，随着中美对等降税落地，公司海外收入的关税风险有望明显下降，而公司在市场波动中保持了客户黏性，有望在后续释放订单及盈利弹性。
　　内销业务：延续增长，收入韧性较强
　　9M26公司国内收入同比+3.88%，其中，26Q3国内收入8.20亿元，同比+4.3%，延续了增长态势（26Q1/26Q2分别同比+2.7%/+4.7%），在外销承压背景下国内收入体现较强韧性。公司内销不但以摩飞、东菱、百胜图、鸣盏等多品牌矩阵发力潜力赛道，同时也利用公司较强的产品快速开发与供应链能力，一方面探索与潮玩IP的合作，发布IP联名产品；另一方面巩固国内代工规模，维持高产能利用率。
　　毛利率与净利率下滑，汇兑损失是主因
　　9M26毛利率16.57%，同比-4.76pct，Q3单季约15.7%，同比约-4.3pct，公司季报指出主要受市场竞争激烈及大宗原材料价格上涨影响。9M26期间费用率13.69%，同比+1.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.43%/5.03%/3.66%/1.57%，同比-0.16/+0.08/+0.16/+1.46pct，财务费用增加主因汇兑损失较上年同期增加约1.80亿元。外汇衍生品投资收益与公允价值变动合计0.13亿元（上年同期-0.05亿元）。归母净利率1.86%，同比-4.99pct。
　　盈利承压、下调盈利预测及目标价
　　考虑需求偏弱、人民币升值及原材料成本对毛利率的影响，我们下调26-28年归母净利至4.83/7.79/10.36亿元（分别下调约23%/3%/2%），EPS为0.60/0.96/1.28元（前值0.77/0.99/1.31元），截至2026/10/27，Wind可比公司27年平均PE为13x，给予公司2027年13xPE估值，调整目标价为12.48元（前值12.71元，基于26年16.5xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。