业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司3Q26收入同降9%至31.9亿元（符合我们预期32.0亿元），归母净利润同降14%至13.5亿元（符合我们预期13.0亿元），扣非净利润同降16%至13.0亿元。
　　发展趋势
　　高基数与快消疲软拖累营收，AI增量结构性亮点已现。我们判断3Q26收入降幅主要由于：1）去年同期本地生活平台/外卖广告致高基数，今年3Q退坡；2）快消同比仍有一定压力，但我们估计环比逐步趋于平稳。展望后续，我们认为可关注：1）快消企稳态势；2）AI相关广告主投放增量（涵盖大模型、办公智能体及AI视频/硬件等品类）。
　　经营杠杆仍是中期利润弹性的核心来源，关注并购整合增益。3Q26毛利率同环比有所回落，我们认为主要系单季度收入负增长带来对经营杠杆反向放大影响。3Q26管理费率同环比均降1.9ppt，持续优化费用项。结合对新潮传媒的并购计划（10月10日反垄断审查已附条件通过）、点位租赁状态等，我们综合判断仍存在明显的成本费用优化、利润释放空间。
　　现金流与报表质量持续改善，关注高分红稳健价值。公司1-3Q26经营活动现金流净额同增13%，显著高于同期营收增速（-4.4%），反映公司现金回收效率持续提升。此外，应收账款质量稳健，坏账风险处于低位；季度内信用减值损失持续冲回，夯实报表质量。考虑到公司截至3Q26末账面货币资金及交易性金融资产合计95.7亿元，我们认为公司现金储备充沛，分红政策的持续性具备坚实现金基础。我们预计2026年全年分红口径对应股息率约为6.7%（按10/27收盘价）。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测。当前股价对应13/13倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级及目标价7.30元（18/18倍26/27年P/E），上行空间42%。
　　风险
　　宏观经济疲软；竞争加剧；并购整合不及预期；海外拓展缓慢。