业绩回顾
　　26Q3业绩符合我们预期
　　26年1-3Q归母净利润1.33亿元，同比-1.77%，扣非归母净利润0.89亿元，同比+17.55%；其中26Q3实现营业收入3.05亿元，同比+28.14%，环比+5.51%，归母净利润0.41亿元，同比+46.15%，环比-24.22%，扣非归母净利润0.39亿元，同比+173.99%，环比+61.84%。
　　发展趋势
　　半导体产品销量驱动业绩增长，扣非利润弹性显著释放。前三季度营业收入增长主要系半导体产品销量增长所致，扣非归母净利润增长主要系经营性净利润较去年同期提升。盈利端结构性改善更为突出，表明高附加值半导体业务占比提升有效对冲了传统业务价格压力。26Q3毛利率为37.1%，同比+8.1ppt，环比-0.1ppt；净利率为13.6%，同比+1.7ppt，环比-5.3ppt。2026年前三季度费用率为19.50%，同比-0.61ppt；26Q3费用率为16.99%，同比-1.69ppt，环比-5.07ppt。我们预计随着半导体认证型号持续增加及新产能逐步投放，公司主业盈利能力将维持上行趋势。
　　资本开支大幅扩张支撑产能建设，资产减值与汇率波动构成短期扰动。截至三季度末在建工程余额4.82亿元，较上年末+190.47%；前三季度购建固定资产等支付的现金达3.86亿元，显示公司正处于半导体石英材料产能扩建的关键投入期。当期计提资产减值损失0.36亿元、信用减值损失0.10亿元，叠加汇率变动对现金及等价物产生-680万元负面影响，对短期利润形成一定侵蚀。我们认为当前高强度资本开支是匹配下游半导体需求放量的必要前置投入，待在建工程转固有望转化为新业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　由于下游需求兑现不确定性，我们下调2026E营业收入24.80%至14.08亿元，下调2026E归母净利润60.90%至2.06亿元，引入2027E营业收入/归母净利润分别为17.50亿元/3.25亿元。当前股价对应2027EPE为56.30x。考虑到公司未来有望存在半导体大客户导入，评级维持中性不变，目标价下调2.70%至36.00元，对应2027EPE为60.00x，隐含6.51%的上涨空间。
　　风险
　　下游需求释放不及预期，矿石原材料供应不稳定。