业绩回顾
　　1-3Q26业绩符合市场预期
　　公司公告：2026年1-3季度收入73.19亿元，同比-19.71%；归母净利润12.88亿元，同比-26.57%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-26.38%，符合市场预期。
　　发展趋势
　　单三季度收入和净利润环比改善。单三季度，公司收入环比+8.97%，归母净利润环比+0.17%，扣非归母净利润环比+18.82%。毛利率为58.0%，环比+2.9ppt。销售费用率为23.3%，同比-7.2ppt，环比+3.9ppt。此外，公司公告未来三年（2026-2028年）股东回报规划，每年度现金分红总额（包括年度分红、中期分红及特殊分红）原则上不少于公司当年度可分配利润的90%，且每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币20亿元（含税）。
　　新产品有望逐渐贡献增量。截至2026年10月，精神神经领域，公司注射用阿立哌唑微球已纳入国家医保目录并于今年开始执行；棕榈酸帕利哌酮注射液、注射用阿立哌唑已提交上市申请。GnRH及辅助生殖领域，今年公司先后获批重组人促卵泡激素注射液、注射用醋酸亮丙瑞林微球1.88mg规格及11.25mg（3个月剂型）。
　　积极布局创新转型。截至2026年10月，莱康奇塔单抗为国内首个自主研发的IL-17A/F双靶点创新药，银屑病适应症已于2026年8月获批上市，公司正积极推进商业化，强直性脊柱炎适应症的上市申请已获受理。P-CAB产品JP-1366片反流性食管炎适应症处于上市审评阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司管理层变更，目前处于渠道调整阶段，我们分别下调2026/2027年净利润22.9%/26.8%至15.98亿元/16.64亿元。当前A股股价对应2026/2027年15.8倍/15.2倍市盈率，H股股价对应2026/2027年10.9倍/10.1倍市盈率。我们维持A股和H股跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调与公司股息率提升，分别下调A/H股目标价7.3%/10.5%至40.03元/31.72元，对应2026/2027年22.2倍/21.4倍（A股）、15.2倍/14.2倍（H股）市盈率，较当前股价有40.95%/39.98%上行空间。
　　风险
　　集采降价压力超预期，产品销售不及预期，收购整合不及预期。