业绩回顾

　　焦点科技3Q26归母净利润同比+37.9%，符合我们及市场预期

　　公司公布3Q26业绩：收入同比+11.74%至5.45亿元，归母净利润同比+37.86%至1.68亿元，扣非归母净利润同比+36.18%至1.61亿元；我们测算加回股份支付费用后，归母净利润/扣非归母净利润同比+25.3%/23.7%至1.94/1.87亿元；经营现金净流入同比+27.1%至2.26亿元。公司3Q26业绩符合我们预期。

　　发展趋势

　　核心主业收入稳健，费用优化释放利润弹性。我们认为，公司流量投入正从前期注重规模转向质量，通过优化渠道结构、定向投放差异化市场，平台流量转化率与客户粘性进一步提升；截至3Q26末，中国制造网付费会员数同比+7%至31,289位；合同负债同比+8.7%至12.3亿元。伴随流量投入效率改善，公司3Q26毛利率同比+1.3ppt至79.8%；叠加三项费用率同比-5.6ppt至48.5%，3Q26公司经营杠杆释放，净利润同比高增37.86%；我们预计随着公司后续投入管理精细化、股权激励费用摊销分阶段下降，26全年表观净利润增速有望进一步改善。

　　AI产品持续迭代，现金收入稳步兑现。供应商层面，9月AI麦可上线智能产品运营Agent1；我们认为产品升级进一步提升了续约率，截至3Q26末，AI麦可累计会员同比+61%至25,200位，其中在约会员15,718位，现金收入同比+33.3%至7,285万元。随着渗透率提升，我们预计公司后续有望合并AI麦可与贸探、拓展套餐付费深度以提升ARPU。买家层面，10月SourcingAI3.0发布，新增代理采购Agent；我们认为相关能力与主站的融合有望增加平台商机、提升客户粘性，为平台间接创造商业价值。

　　盈利预测与估值

　　维持公司26/27年收入及盈利预测不变。维持跑赢行业评级，考虑到市场波动下行业估值中枢下移，下调除权后目标价8.8%至40元，对应26/27年29/25xP/E。当前股价对应20/17x26/27年P/E，有45%上行空间。

　　风险

　　AI拓展不及预期，客户留存不及预期，行业竞争加剧。