公司发布26年三季报，单Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.0/2.0/1.9亿元，同比+2.3%/-11.8%/-2.9%。Q3收入维持增长，扣非净利润符合预期，投资收益减少拖累归母利润。毛利率同比下降，销售费用率回落形成部分对冲，关注新品及渠道拓展。
　　Q3收入维持增长，扣非净利润符合预期。公司26年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润20.7/6.1/5.8亿元，同比+3.4%/-8.8%/-5.4%；单Q3分别7.0/2.0/1.9亿元，同比+2.3%/-11.8%/-2.9%。Q3收入维持增长、扣非净利润符合预期，投资收益减少使得归母净利润降幅高于扣非。
　　新品类持续拓展，新兴渠道稳步推进。分产品看，Q3榨菜主业平稳增长，酱类等新品类持续贡献增量。分渠道看，会员店及量贩等新渠道拓展稳步推进，山姆/盒马等渠道以定制化产品深化合作，餐饮渠道通过大包装产品、经销商拓展及品类延伸挖掘增量。
　　毛利率同比下降，销售费用率回落形成部分对冲。受产品与渠道结构影响，单Q3毛利率同比-1.8pcts至51.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/3.1%/1.6%/-2.1%，同比-3.2/+0.3/+1.2/+1.2pcts，综合影响下，扣非归母净利率同比-1.5pcts至27.7%。同期投资收益同比-72.8%，主要受保本固收型理财额度减少及票面利率下降影响，进一步拖累利润表现，单Q3净利率同比-4.7pcts至29.2%。
　　投资建议：收入稳步增长，盈利承压下关注新品及渠道拓展。公司Q3收入保持稳步增长，销售费用率回落、扣非利润降幅收窄，但毛利率下降及投资收益减少仍对盈利形成压力，持续关注渠道定制、酱类新品及新渠道培育增量。我们预计26-28年每股收益分别为0.64/0.66/0.69元，当前股价对应26年PE为17.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等。