Q3归母净利润5.3亿元，环比下降20.8%，所得税率/资产减值影响利润。公司发布26年三季报，前三季度公司营业收入127.2亿元/同比+41.2%；归母净利润和扣非归母净利润分别为17.5亿元/17.6亿元，同比分别+18.3%/+18.8%，其中Q3归母净利润5.3亿元，同比-4.7%/环比-20.8%。公司前三季度稳健增长，其中Q3业绩环比下降主要由于商品煤产量下降、吨煤成本小幅上升、有效税率上升及资产减值，其中Q3单季所得税率34%（上半年为27%），Q3资产减值损失约1.0亿元。
　　煤炭业务：Q3商品煤销量环比下降10%，吨煤毛利环比上升14%至256元。根据经营数据公告，前三季度公司原煤产量和商品煤销量分别为1648万吨/1490万吨，同比分别-2%/+3%，其中Q3产销量分别为515万吨/478万吨，环比分别-11%/-10%。前三季度公司吨煤收入、成本和毛利同比分别+11%/+7%/+18%，其中Q3环比分别+10%/+7%/+14%。根据中报，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，受益于焦煤价格上涨及产量释放，吨煤收入和毛利有望进一步提升。
　　电力业务：Q3发电量环比增长34%，售电均价环比上涨1%。根据经营数据公告，前三季度公司发电量208.2亿度，同比+89%，其中Q3发电量85.2亿度，环比+34%。前三季度售电均价约0.367元，同比持平，其中Q3电价约0.376元，环比+1%。公司所属的上饶电厂（2*100万千瓦）、滁州电厂（2*66万千瓦）和六安电厂（2*66万千瓦）均已于上半年陆续投运。
　　盈利预测和投资建议：电力/煤炭增长明确，后备资源充足，分红有望提升，估值优势显著。公司一体化优势和增长潜力突出：（1）陆续产出1/3焦煤，有望提升盈利；（2）三大电厂投产权益装机增长128%，前三季度发电量同比增长89%，27年或进一步增长；（3）煤炭资源充足，规划杨村、口孜东等煤矿。此外，随着各项目投运，分红比例有望进一步提升。预计26-28年归母净利润分别为24.3/27.0/29.8亿元，给予公司26年11倍PE，对应公司合理价值10.34元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求低预期，杨村矿核准进度较慢，煤价电价下调等。