业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：1-3Q26收入同比-4.5%至65.05亿元，归母净利润同比-22.2%至2.36亿元；其中3Q26收入同比-2.1%至21.74亿元，归母净利润同比+1.8%至0.92亿元。3Q26因小麦价格承压，收入同比下降；但公司产量增长带动成本改善，利润实现增长，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　小麦销售量增价减，成本下降驱动盈利能力改善。1）销量：公司三季度以销售夏收小麦为主，在26年公司夏粮总产量增长基础上，公司3Q26大小麦销售显著增长，1-3Q26/3Q26公司销售自产大小麦32.5/13.8万吨，同比+11%/+24.7%，1-3Q26销售麦种14万吨，同比+40%。2）价格：26年全国小麦丰产，3Q26新麦上市、价格季节性偏弱，我们测算全国小麦现货均价2425元/吨，同比-0.5%。盈利：因公司26年夏粮单产提升，总产量同比+10.5%，带动成本改善，公司毛利率同环比均实现提升，3Q26毛利率13.6%，同比+0.9ppt，环比+2.6ppt。
　　4Q26小麦价格或稳步回暖，供需、地缘、天气共同催化农产品价格走强。2026年9月以来，全国小麦现货价格企稳回升，伴随季节性需求回暖，我们认为年内最低点或已过去。同时，我们认为供需、地缘、天气共振，有望催化农产品价格走强。1）供需：据USDA预测，全球小麦/稻谷26/27年库消比同比下降0.9ppt/1.5ppt至33.5%/37%。2）地缘：霍尔木兹海峡航运受限推升油价、黑海粮食外运受阻。3）天气：超强厄尔尼诺已正式形成，4Q26峰值期与南美农产品生长期重合、1H27衰退期中国长江流域洪涝风险提升。综上，我们认为伴随公司单产提升、成本改善和农产品价格回暖预期，27年公司业绩有望恢复增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27年归母净利润预测5.43/6.34亿元，当前股价对应26/27年20/17倍P/E，维持目标价10元，对应26/27年25.6/21.7倍P/E，25%上涨空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　自然灾害、粮价波动；土地流转、政府补助政策变化。