核心观点
　　公司发布2026年三季报。26年前三季度营收16.20亿元（yoy+5.7%）、归母净利1.56亿元（yoy-0.2%）、扣非净利1.47亿元（yoy+5.5%）。单Q3营收5.50亿元（yoy-6.4%）、归母净利0.76亿元（yoy-7.1%）、扣非净利0.79亿元（yoy+4.3%），归母与扣非差异主要系诉讼损失计入营业外支出。前三季度经营性现金流净额2.74亿元（yoy+19.4%）.
　　零食量贩延续增长，传统与电商渠道拖累Q3收入。我们预计Q3收入下滑主要来自传统经销与电商渠道：商超持续收缩散装陈列，定量装尚未完全弥补；电商端公司主动压降促销投流。我们预计零食量贩延续较好增长、占比持续提升，花生、蚕豆等豆类新品表现较好。
　　毛利率环比显著修复，控费成效明显。单Q3毛利率35.70%（同比-1.45pct，环比+6.24pct），我们预计同比下滑主因原料成本上升及促销加大，环比改善受益于折扣管控与规模效应。销售费用率13.18%（同比-4.15pct），我们预计主因线上投流大幅压降；管理/研发费用率分别为3.71%/1.56%（同比持平/+0.37pct）。Q3扣非净利率14.42%（同比+1.49pct）.
　　关注Q4旺季新品放量与渠道调改进展。我们认为Q4至春节为传统旺季，头部量贩渠道新品合作有望加速，传统渠道通过散装精品化与定量装扩品类逐步企稳，风味坚果有望成为继豆类之后的第二增长支柱。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持公司2026-28年盈利预测，预计归母净利润分别为2.26、2.75、3.23亿元，参考可比公司估值，给予公司2026年18倍PE，对应目标价43.74元，维持增持评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨风险、传统渠道调整不及预期风险、新品推广不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险。