森麒麟发布三季报：Q3实现营收21.59亿元（yoy-6.87%，qoq-7.70%），归母净利1.04亿元（yoy-69.65%，qoq-50.47%）。2026年Q1-Q3实现营收65.81亿元（yoy+2.22%），归母净利5.24亿元（yoy-48.35%），扣非净利5.03亿元（yoy-49.39%）。公司Q3净利低于我们前瞻预期（2.3亿元），主要是原料成本承压以及摩洛哥工厂盈利释放不及预期，下调26-28年盈利预测。但考虑公司海外项目增量与出海潜力，维持“买入”评级。
　　价格及关税压力延续，Q3盈利进一步承压
　　受欧美关税、人民币升值以及轮胎成本压力影响，公司Q3盈利能力进一步承压。26Q3公司综合毛利率为14.8%，同环比下降8.2/4.2pct；受汇率变动带来的汇兑损失影响，财务费用同比增加0.99亿元至1.33亿元，进一步拖累盈利。此外公司摩洛哥工厂前期处于产能爬坡阶段，单位固定成本较高，对业绩亦有拖累，但目前已实现扭亏为盈，运营进入良性发展通道。我们认为，伴随摩洛哥产销规模扩大、生产效率改善以及关税逐步向下游传导，公司盈利能力有望逐步修复。
　　土耳其项目加码海外布局，长期成长空间进一步打开
　　公司拟与土耳其轮胎分销企业TATKO集团共同建设年产700万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目总投资2.73亿美元，其中公司投资占比90.1%，建设期预计18个月。据公司测算，项目正常运营年预计实现收入2.05亿美元、净利润0.42亿美元，销售净利率为20.6%。TATKO集团拥有覆盖土耳其及周边区域的销售、仓储和物流网络，土耳其亦具备较为完善的汽车产业链，福特、丰田、现代、雷诺等车企均在当地设有生产基地，项目投产后有望同步拓展整车配套与替换胎市场。我们认为，在欧美轮胎贸易壁垒持续加码的背景下，土耳其项目有望与泰国、摩洛哥基地形成协同，增强公司服务欧洲、中东及中亚市场的能力，并进一步提升全球供应链的灵活性与抗风险能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期成本压力与摩洛哥工厂利润释放不及预期，下调产品毛利率与收入预期，并下调公司26-28年净利预测至6.8/13.8/17.8亿元（前值10.7/17.9/21.0亿元，下调幅度36%/23%/15%），对应EPS为0.66/1.33/1.72元。参考可比公司27年Wind一致预期9xPE，考虑公司土耳其出海布局以及摩洛哥工厂利润兑现预期，给予公司27年12xPE，目标价为15.96元（前值20.76元，对应27年12xPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目进度不及预期。