26Q1-3毛利率持续提升，财务费用继续压降。公司发布2026年三季报：2026Q1-3公司营收50亿元（同比-8.2%）、归母净利润8.89亿元（同比-4.65%），其中2026Q3营收16亿元（同比-9.1%）、归母净利润3.08亿元（同比-5.0%），收入下降主要由于工程收入同比下降。但营收结构优化使得2026Q1-3毛利率达到38.4%（同比+3.6pct），同时财务费用压降13.8%，财务费用率为2.15%（同比-0.14pct），归母净利率达到17.8%（同比+0.7pct）。
　　自由现金流持续为正，当前股息率TTM为5.1%。26Q1-3公司经营性现金流净额9.46亿元（同比-3.8%）、投资性现金流净流出5.96亿元（同比-5.7%），资本开支持续收缩，自由现金流（经营-投资）3.5亿元。截止2026Q3公司应收账款36.69亿元（同比+17.5%），2026Q1-3应收账款周转天数182.2天（同比+41.5天）。2025年公司分红金额6亿元，分红比例维持50%（根据公司2024-2026年分红规划，公司承诺分红比例不低于50%），当前股息率TTM为5.1%。此外根据Wind，公司“洪城转债”预计将在2026年11月20日摘牌，当前余额为2.88亿元。
　　厂网一体化有望提升项目回款效率，期待收购落地。根据25年报，25年公司中标8.53亿元新建区污水厂网一体化工程，乐平、崇仁及南昌县项目已进入竣工验收阶段，厂网一体化累计投资已达到50亿元，期待降低协调成本、提升项目回款效率。公司积极开拓直饮水和光伏，25年公司新增50个直饮项目，力争26年新建项目60个；总光伏装机34MW，力争26年新增并网与获批装机50MW。此外公司积极推动全省污水处理厂特许经营期延期有偿收购、生活污水处理项目份额收购落地。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-28年归母净利润为11.4/11.7/12.0亿元，EPS为0.84/0.86/0.88元/股，最新收盘价对应PE为10.3/10.1/9.8倍。公司各项业务稳健，经营性现金流改善，股息率TTM
　　超5%，参考可比公司给予26年12倍PE估值，对应合理价值10.06元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。工程进度低预期、燃气成本提高、调价进度不及预期、应收账款风险等。