业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司发布3Q26业绩：实现营业收入48.53亿元，同比-6.87%；归母净利润4.61亿元，同比-10.98%，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1.收入端短期承压，内销深化零售转型，外销持续推进全球化布局。分业务看，内销受地产后周期及终端消费需求偏弱影响，公司持续推进从传统批发向零售运营转型，围绕存量焕新、渠道结构优化及终端运营效率提升拓展需求；外销方面，公司依托OEM/ODM业务基本盘，持续推进客户结构优化、海外产能布局及非美市场拓展，增强全球供应链竞争力。
　　2.毛利率同比改善，费用投入拖累利润释放。3Q26毛利率32.33%，同比+0.92ppt；期间费用率20.45%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.12%/1.34%/3.34%/0.65%，同比+1.30/-0.08/+1.13/+0.59ppt，主要受研发投入增加及财务费用同比上升影响。综合影响下，归母净利率9.50%，同比-0.44ppt。
　　3.未来看好零售改革深化及海外业务拓展，经营质量有望逐步改善。内销方面，公司持续推进零售数字化、仓配服体系建设及渠道结构优化，聚焦存量房焕新和高附加值产品，推动终端运营效率及单店产出提升；外销方面，依托全球化制造布局、产品研发及供应链整合能力，深化核心客户合作并拓展区域市场。伴随零售改革成效释放及海外业务结构优化，我们看好公司中长期市场份额提升与盈利能力改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到汇兑波动影响，我们下调2026年归母净利润-8%至17.51亿元，维持2027年归母净利润基本不变，对应2026/2027年P/E分别为12/11倍。考虑到市场风险偏好上行，维持目标价34元不变，维持跑赢行业评级不变，对应2026/2027年P/E分别为18/16倍，较当前股价有47%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，关税汇率波动，地产景气度下行超预期。