杭州银行发布2026年三季度报告，我们点评如下：26Q1-3营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.50%、7.50%、9.76%，增速较26H1分别变动+0.75pct、+1.15pct、-0.11pct；26Q3单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长7.2%、10.5%、9.5%，营收及PPOP增速边际明显回升。从Q1-3业绩驱动看，规模、息差、拨备形成正贡献，中收及其他非息、有效税率上升形成拖累。
　　亮点：（1）信贷保持高增。26Q3末生息资产、贷款总额同比分别增长10.3%、14.4%，增速较Q2末分别变动了+0.2pct、-0.8pct，保持双位数高增。结构上，对公提供主要增量，零售贷款规模继续压降。26Q3末对公贷款较年初增长15.9%，制造业、科技、绿色贷款较年初分别增长20.4%、24.1%、17.5%，"五篇大文章"重点领域投放有力；个人贷款较年初下降7.2%，预计仍为主动调整零售结构、压降高风险客群所致。零售客群经营向好，期末零售AUM较年初增长11.0%。（2）低基数下，其他非息边际改善。26Q3长债利率下行叠加其他非息低基数下，Q3单季其他非息收入同比增长52.4%，其中投资收益及公允价值变动合计同比增长81.4%，前三季度其他非息同比降幅较26H1收窄14.1pct至27.5%。（3）资产质量保持优异。26Q3末不良率0.76%，连续15个季度持平；拨备覆盖率471%，环比26H1末小幅回落1.0pct；拨贷比3.58%，风险抵补能力保持行业前列。前瞻指标稳定，26Q3末关注率0.50%，较26H1末小幅上升1bp、较25A末下降2bp。（4）险资继续增持。中国人寿Q3单季继续增持1,447万股，占比提升至3.10%，自26Q1进入前十大股东以来连续两个季度增持。
　　关注：（1）测算单季息差继续收窄。我们测算26Q3单季度息差1.29%，环比26Q2回落6bp，资产端收益率降幅大于负债端成本率。资产端，测算26Q3单季度生息资产收益率较26Q2下降7bp；负债端，测算26Q3单季度计息负债成本率较Q2下降3bp，考虑到高息存款重定价主要集中于Q1，存款边际改善幅度减小。往后看，信贷需求仍偏弱，新发贷款与存量贷款定价仍有轧差，资产端收益率或继续下行；存款端随着重定价红利逐步释放、改善空间收窄，息差仍存压力，关注后续息差走势。（2）中收增速大幅回落。26Q1-3中收同比增速较26H1收窄11.9pct至4.6%，26Q3单季净手续费收入同比下降24.2%，主要由于Q3单季手续费及佣金支出同比高增58.9%，关注中收增长持续性。
　　盈利预测与投资建议：公司净利息收入保持双位数增长，资产质量优异，拨备夯实，营收增长边际提速，利润保持高质量增长，中国人寿持续增持彰显险资信心。预计公司26/27年归母净利润增速分别为9.6%/10.4%，EPS分别为2.75/3.05元/股，当前股价对应26/27年PE分别为6.11X/5.51X，对应26/27年PB分别为0.82X/0.73X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.00倍PB，对应合理价值19.88元/股，维持"买入"评级。
　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率波动，交易账簿浮亏。