业绩回顾
　　汇丰控股3Q26营收利润符合我们预期。
　　公司3Q26调整后营业收入187亿美元，同比+4.4%，主要受到净利息增长带动，财富管理收入受到去年同期保险一次性收入高基数影响同比基本持平；调整后归母普通股净利润75亿美元，同比+11.9%，公司披露口径单季年化RoTE为18.2%。业绩符合我们预期，但略低于市场一致预期，主要由于净利息收入增速不及预期。
　　发展趋势
　　持续扩表推动净利息收入增长，存款竞争拖累息差。3Q26经调净利息收入117亿美元，同比+5.5%，低于市场预期。
　　3Q26客户存款同比增长5.7%，主要来自恒生私有化后中国香港零售及对公存款流入，以及印度FCNR计划带来的存款增长；贷款净额同比+4.8%，主要来自中国香港按揭贷款、英国商业贷款及印度FCNR计划贷款增长。此外澳洲零售业务退出导致约260亿美元贷款转入待售及部分存款流出，减少了集团账面存贷款余额。
　　银行业务经调净息差环比下降约7bp、同比下降约2bp至1.96%，主要由于平均生息资产增速较快，同比+6.3%，高于净利息收入增速。同时，利率上升导致定存占比升至38%，英国、中国香港存款竞争激烈，或增加利息支出。
　　盈利预测与估值
　　展望未来，我们认为利率上行仍利好银行净利息收入，但存款竞争激烈或使其增长在低单位数水平。考虑到存款成本压力或持续，我们下调2026年归母净利润预测4%至279亿美元，下调2027年归母净利润预测7%至299亿美元。公司交易于1.7x/1.6x2026E/2027EP/B。我们维持公司目标价于171港元，对应27%的上涨空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　贷款需求不及预期，存款竞争加剧，地缘政治的不确定性，监管新规落地进度，利率政策的不确定性。