事件：2026年第三季度，公司实现收入47.5亿元（人民币，下同），可比口径同比增长25.8%，前三季度总收入如134.5亿元，可比口径同比增长24.4%，业绩增长持续提速。我们认为公司已经确认实现困境反转，业绩弹性较高。我们预期26/27/28年净利润为11.4/12.5/13.7亿元,对应每EPS收益为2.08/2.28/2.50港元。维持“买入”评级，上调目标价至28.0港元（基于DCF及可比公司估值法），较当前股价有18.6%的涨幅。

　　报告摘要

　　ANC业务保持快速增长。ANC第三季度收入22亿元/+21.9%（可比口径+21.3%），增速继续较前几个季度提速，并且环比也保持了增长。中国ANC第三季度收入约15.5亿元/+21.5%。前三季度的强劲增长归功于Swisse持续致力于推动产品组合高端化,SwissePlus和LittleSwisse共同发力；并以心脏健康、新陈代谢及关节健康等品类的核心产品及创新产品为主要驱动力；且抖音渠道增长52%，新零售渠道增长24.3%，增速高于市场水平。第三季度澳新及其他市场收入约6.5亿元，澳新市场的代购业务影响减弱，第三季度重拾增长。

　　婴配粉业务继续强劲增长。BNC业务第三季度收入21.1亿元/+43.5%，其中中国内地婴配粉收入大增54.5%，显著跑赢同期下滑4.4%的行业，超高端婴幼儿配方奶粉市场份额创历史新高至22.3%（第二季度20%），一段产品零售额增长63.5%。增长由首款含母乳低聚糖（HMO）进口奶粉成功上市、渠道执行力提升及新妈妈教育与三段转化率策略驱动，呈结构性份额抢占趋势。益生菌及儿童营养补充品第三季度收入2.3亿元/+28.2%。

　　PNC边际改善。PNC业务第三季度收入4.4亿元/13.5%（汇率调整后-9.3%）。收入下降主要归因于主要促销活动（包括亚马逊PrimeDay）的时间安排差异所致：该活动于2025年7约举行，而于2026年6月举行；此外，亦由于2025年第三季度新零售账户的推出及现有零售账户的扩展所致。看前三季度，Zesty Paws美国地区可比增长8.8%，SolidGold美国地区可比增长7.3%，中国地区下降36%，主要是公司专注高利润产品的增长。

　　持续降债，提升股东回报。前三季度降债总额达13亿人民币。伴随业绩持续反弹，未来公司还将继续提升分红派息水平以回报长期股东。

　　我们预期26/27/28年净利润为11.4/12.5/13.7亿元,对应每EPS收益为2.08/2.28/2.50港元。维持“买入”评级，上调目标价至28.0港元（基于DCF及可比公司估值法），较当前股价有18.6%的涨幅。

　　风险提示：出生人口下滑；行业竞争加剧；行业或公司发生严重食品安全问题。