旺能环境发布三季报：Q3实现营收9.24亿元（yoy+8.23%，qoq+7.15%），归母净利2.34亿元（yoy+38.02%，qoq+10.32%），符合我们此前预期（1.62-2.62亿）。2026年Q1-Q3实现营收26.22亿元（yoy+2.62%），归母净利6.47亿元（yoy+17.45%），扣非净利6.71亿元（yoy+22.80%）。Q3澳门EPC项目营收增长、运营成本及财务费用压降带动公司毛利率/净利率同比+5/+6pp至44%/26%；展望未来，我们认为餐厨提油、供热、出海、算力服务等业务拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　餐厨业务收入高增，增收降本推动Q3归母净利率同比+5.5pp
　　分业务看，前三季度1）生活垃圾处置收入19.09亿元（yoy+0.59%），生活垃圾入库量652.92万吨（yoy+3.31%）；2）餐厨垃圾处置收入5.11亿元（yoy+55.89%），主因澳门EPC总包项目营业收入增加，油脂提取量2.50万吨（yoy+3.96%）；3）再生业务板块收入1.61亿元（yoy-29.46%）。公司成本费用控制得当，1-9M26/3Q26期间费用率同比-1.6/-2.3pp至14.47%/12.98%，其中财务费用率同比-1.8/-2.2pp至4.15%/3.32%，主要得益于可转债摘牌等因素带动财务费用下行，驱动归母净利率同比+3.1/5.5pp至24.70%/25.34%。
　　拓展多元赛道，供热、垃圾焚烧出海、算力服务有望贡献业绩增量
　　1）截至2026年9月底，公司已有14个垃圾发电项目配套开展供热业务，1-9M26供热量达109.71万吨（yoy+6.19%）。2）2026年2/3月，公司相继公告拟投资乌兹别克斯坦/印尼勿加泗垃圾焚烧项目，其中印尼勿加泗垃圾焚烧项目于8月获境外投资备案。我们测算印尼/中亚典型垃圾焚烧发电项目全投资IRR达9.5/7.4%，较中国典型项目增厚3.7/1.6pp，看好项目投运助力公司盈利能力提升。3）2026年5月公司签订首个算力服务合同，为下游客户提供算力服务、网络服务及主机托管服务，期限60个月，算力服务费用总额2637万元，标志公司在智算中心新模式上实现首次商业化落地。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为8.04/8.75/9.26亿元（较前值+6.9%/+3.2%/+1.5%），对应EPS为1.56/1.69/1.79元，主因Q3毛利率超预期，上调毛利率预测。可比公司2027年一致预期PE均值为11.9倍，给予公司2027年11.9倍PE，目标价20.11元（前值19.71元，基于2026年13.5倍PE）。
　　风险提示：回款低于预期，在建项目投产进度不及预期。