业绩回顾
　　1-3Q业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：公司1-3Q26实现营收43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润7.10亿元，同比-19.97%。其中，3Q26实现营收11.11亿元，同比-36.68%，环比-17.45%；归母净利润1.10亿元，同比-67.85%、环比-33.98%。3Q26公司毛利率30.08%，同比-5.83ppt、环比-5.08pp。公司3Q26业绩低于我们预期，我们认为主要系公司在手订单交付不及预期、交付订单中低价订单占比超预期，以及汇兑损失增加。
　　发展趋势
　　现金流与在手订单表现突出，为后续经营提供支撑。1-3Q26公司经营活动现金流净额20.43亿元，同比+35.4%；期末合同负债31.55亿元，较年初+96.1%，主要系预收货款增加。我们认为公司在手订单充足，有望持续支撑后续经营业绩表现。
　　海外项目进入密集发运阶段，自有船队及安装业务布局持续推进。3Q26受前期航运压力传导影响，公司海外单桩仅一船发往欧洲，交付规模偏低。9月以来德国及波兰项目已启动连续发运，4Q26公司将通过自有船队与外租船舶共同保障交付，实际发运规模有望较3Q明显提升。新项目方面，公司跟踪的英国、日本重点项目已完成工厂审核并进入招标短名单，后续关注定标及订单落地。我们看好项目交付恢复及自有运力配套完善对后续收入、利润释放的支撑。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司交付规模毛利均低于预期叠加当期汇兑损失，我们下调2026年归母净利润预测8.2%至11.64亿元，并引入2027年归母净利润预测18.95亿元。公司当前股价对应2026/2027年20.0/12.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，同时看好4Q26海外项目密集发运对公司业绩弹性支持。由于下调盈利预测，我们下调公司目标价10.2%至36.40元，较当前股价有15.4%的上行空间，对应2026/2027年市盈率23.1/14.2倍。
　　风险
　　海外海风建设低于预期；海外新签订单不及预期；国际贸易风险。