业绩回顾
　　3Q26业绩低于我们预期
　　公司公布3Q26业绩：1-3Q26实现营收119.32亿元，同比-2.9%；归母净利润2.22亿元，同比-73.6%，扣非后归母净利润1.93亿元，同比-76.3%。对应3Q26营收45.12亿元，同比+0.7%；归母净利润0.86亿元，同比-71.3%，扣非后归母净利润0.75亿元，同比-73.5%。公司业绩低于我们预期，主要是毛利率下滑与汇兑损失拖累利润。
　　发展趋势
　　内销保持韧性，外销降幅环比收窄。1）内销：3Q26公司内销收入约8.20亿元，同比+4.3%，在国内小家电需求较弱的环境下延续增长。从结构看，我们估计国内代工业务恢复较好，自主品牌仍有压力。据久谦，3Q26摩飞/东菱线上零售额同比-11.5%/-26.5%。2）外销：3Q26公司外销收入约36.92亿元，同比-0.1%，降幅较2Q26（-0.9%）环比收窄，但我们估计外销盈利端仍有压力。我们认为，随着中美关税下调政策落地，公司外销订单及盈利能力有望修复；商用咖啡机、制冰机等新品类放量，也有望为公司带来增量。
　　竞争与成本影响毛利率，汇兑损失侵蚀利润。1）3Q26公司毛利率15.7%，同比-4.3ppt，主要系大宗原材料价格上涨，以及外销端竞争加剧。公司印尼工厂1H26亏损1378万元，我们估计3Q26已基本实现扭亏。2）3Q26公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/4.7%/3.7%/1.4%，同比持平/+0.2/+0.1/+0.6ppt。财务费用率上升主要系汇兑损失增加，我们估计3Q26汇兑损失＋外汇对冲工具公允价值变动损益及投资收益同比增加约3100万元，整体对净利润仍形成拖累。我们认为，随着汇率波动趋缓、原材料成本压力缓解，公司盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　由于欧美小家电需求疲软及汇兑损失，我们下调2026/2027年净利润21.5%/13.6%至4.86/7.34亿元。当前股价对应18.2/12.1倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和板块估值中枢上行，维持12.58元目标价，对应21.0/13.9倍2026/2027年市盈率，较当前股价有15.4%的上行空间。
　　风险
　　海外需求波动风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险。