公司发布2026年三季报：26年前三季度实现营收147.28亿元/同比-1.9%，归母净利润13.87亿元/同比-9.9%，扣非归母净利润12.24亿元/同比-11.9%。其中，26Q3实现营收48.53亿元/同比-6.9%，归母净利润4.61亿元/同比-11.0%，扣非归母净利润4.55亿元/同比-6.8%。前三季度公司利润端有所承压，我们判断主要受内销需求较弱、汇率波动及业务结构调整影响。展望后续，我们认为公司内贸业务持续聚焦核心品类、提升渠道运营效率，有望夯实竞争优势、受益于存量翻新需求逐步释放；海外市场深化全球化布局，外贸业务快速发展有望持续贡献业绩增量，看好公司品牌护城河及全球化发展潜力，维持“买入”评级。
　　内销：Q3家居内需仍承压，公司夯实内功提升经营效率
　　据国家统计局，26年前三季度国内限额以上单位家具类零售额为1306亿元/同比-4.7%，较H1降幅有所扩大（上半年同比-3.7%）。公司26H1境内收入45.6亿元/同比-12.7%，我们认为26Q3国内家居市场需求仍承压，预计Q3内销收入延续双位数下滑。展望后续，9月家具零售额同比-3.0%，降幅环比收窄4.9pct，我们认为伴随存量翻新需求逐步释放，家居内需有望企稳；公司聚焦核心品类持续迭代产品，优化渠道及门店运营效率，26H1在行业需求承压背景下内销毛利率同比提升2.5pct，我们预计Q3内销毛利率延续上行趋势，看好公司持续夯实在国内家居市场的竞争优势并提升盈利能力。
　　外销：全球化布局稳步推进，看好H2收入延续较快增长
　　据海关总署，26年前三季度中国家具及其零件出口额为3456.9亿元/同比+2.2%，其中Q3出口额为1113.6亿元/同比+9.2%；三季度家具类出口额同比快增，我们认为主要受益于贸易环境趋稳及海外渠道补库。公司持续推进全球化布局，外销业务快速发展：生产端，越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设；渠道端，跨境电商、标杆门店协同发展，稳步开拓新市场。26H1境外收入50.7亿元/同比+19.0%，贡献主要营收增量；我们预计Q3外销收入受益于出口环境向好，有望维持双位数增长。
　　前三季度毛利率同比+0.1pct，期间费用率同比+2.4pct
　　26年前三季度公司综合毛利率为32.4%/同比+0.1pct，我们认为主要得益于公司通过内销端优化经营效率，抵消了汇率波动对出口的不利影响。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/1.5%/2.7%/0.9%，同比+0.8/-0.1/+0.6/+1.0pct，其中财务费用率提升主要受汇兑损益影响；合计期间费用率为21.6%/同比+2.4pct。综合影响下，26年前三季度公司归母净利率为9.4%/同比-0.8pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到需求有待恢复，我们略下调收入预测；考虑到内贸经营持续提效，我们略上调毛利率预测，预计26-28年公司归母净利润分别为18.36/20.34/22.56亿元（与前值基本持平），对应EPS分别为1.98/2.20/2.44元。参考可比公司Wind一致预期为26年11倍PE，公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓储配送服务等能力优势突出，内贸零售转型及外贸一体化能力位于行业前列，经营韧性更优，给予公司26年17倍PE，维持目标价33.66元和“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，贸易合作风险。