26Q1-3公司实现营业收入51.25亿元，同比增长8.2%；归母净利润2.14亿元，同比下降58.4%；扣非归母净利润2.14亿元，同比下降56.5%。其中26Q3实现营业收入15.82亿元，同比增长4.3%；归母净利润0.23亿元，同比下降83.0%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降80.9%。收入端增速环比进一步放缓，盈利端受毛利率下滑、品牌投放相对高位及汇兑损失等影响继续承压。公司目前处于结构化升级的战略投入期，短期利润有所承压，但长期来看品牌矩阵及高端化布局持续完善，我们看好公司长期市占率提升逻辑。维持“买入”评级。
　　收入同比微增，品牌矩阵持续完善
　　26Q3收入同比增长4.3%，较26Q2的9.1%进一步放缓，或系自有品牌高基数下增速回落、代工业务受关税与汇率扰动，以及弗列加特阶段性受舆情影响销售额同比下降所致。据久谦数据，公司26Q3麦富迪、弗列加特GMV分别同比-2.3%、-22.0%。向后看，公司通过收购K9推进主粮高端化，康弗品牌进军处方粮赛道，品牌矩阵持续完善。我们看好公司未来市占率的持续提升。
　　毛利率承压叠加费用投放高位，Q3盈利同比下降
　　26Q1-3公司综合毛利率39.18%，同比下降3.65pct；其中26Q3毛利率37.09%，同比下降约5.8pct、环比下降约1.7pct，原材料成本上升、关税、汇率及产品结构变化均有影响。费用端，26Q1-3销售费用12.41亿元、同比+20.0%，销售费用率24.22%、同比+2.39pct，其中26Q3销售费用率24.1%，公司持续加大费用投放；管理费用3.27亿元、同比+21.5%，管理费用率6.38%、同比+0.70pct；研发费用0.68亿元、同比-3.7%；财务费用0.51亿元（上年同期-0.11亿元），主要系汇率波动导致汇兑损失增加。综合影响下，26Q1-3归母净利率4.17%、同比下降6.66pct，其中26Q3归母净利率1.45%，单季盈利降至微利。
　　产能建设持续推进，资产负债率上行
　　截至2026年9月末，公司固定资产15.71亿元、较年初下降3.4%；在建工程4.81亿元、较年初增加约4.22亿元，泰国四期、新西兰高端宠物食品项目及国内高端主粮项目持续推进。资产负债率由年初的20.5%提升至35.5%，产能投入与营运资金需求推动下杠杆继续上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑到后续关税、汇率、国内市场竞争加剧等不确定性，我们下修公司26-28年营业收入、毛利率预期，上修费用率预期进而下修归母净利润预期至2.82/3.72/5.24亿元（较前值分别调整-44.30%/-38.52%/-28.62%），对应EPS为0.70/0.93/1.31元。参考可比公司2027年估值均值17XPE，考虑到公司研发实力突出，核心壁垒强，国内自主品牌占比高，且渠道/品牌运营能力强，给予公司27E45XPE，下调目标价至41.85元（前值50.4元，对应40倍2026年PE）。
　　风险提示：国内宠物市场增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险、中美地缘政治关系恶化、关税风险加剧等。