光伏需求疲软致三季度业绩低于我们预期，产品升级助力毛利率改善
　　10月26日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收106.4亿元（同减9.8%），实现归母净利润11.3亿元（同增64.5%）。其中第三季度公司实现营收36.5亿元（同减4.7%，环增1.0%），实现归母净利润2.9亿元（同增50.6%，环减45.5%）。公司前三季度业绩表现略低于我们预期，我们认为主要系光伏需求疲软持续的影响。据国家能源局数据，2026年1-9月国内光伏新增装机110.8GW（同减53.9%）。据上海有色网SMM披露，近期光伏级EVA粒子价格由前期价格持续上行进入阶段性盘整阶段。尽管面临光伏下游需求较弱局面，但公司积极推动感光干膜第二成长曲线拓展以及中高端产品升级，有效改善整体盈利能力。2026年前三季度公司毛利率为16.4%（同比提升5.3个百分点）。
　　维持增持评级，下调目标价至18.25元，隐含49.8%的上行空间
　　公司第三季度营收环比基本持平，净利润环比下降较为明显，我们认为主要反映光伏需求不振对公司光伏胶膜业务压力仍在持续。我们下调2026-2028年营收预测2.7%/7.9%/4.2%至143.67亿元/178.24亿元/216.68亿元，同时下调同期归母净利润预测6.1%/11.2%/8.5%至14.82亿元/18.97亿元/25.22亿元。估值方面，我们沿用目标市盈率25倍，较可比公司2027年预测市盈率均值23倍有所溢价，反映我们对公司未来盈利成长性预期高于可比公司平均水平。基于2027年预测每股收益0.73元（财报口径，原为0.82元），我们下调目标价至18.25元（原为20.50元），隐含49.8%的上行空间，维持增持评级。目标价下行风险：材料价格大幅波动风险、在建产能释放不及预期风险、市场需求不及预期风险、中高端感光干膜/太空光伏材料等新产品市场拓展不及预期风险。