业绩回顾
　　1-3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：1-3Q26收入214.10亿元（YoY-2.62%），归母净利润21.58亿元（YoY-8.30%），归母扣非净利润20.66亿元（YoY-5.48%），符合我们预期。
　　发展趋势
　　子公司天士力保持良好发展，昆药集团营业收入下滑幅度收窄。天士力1-3Q26收入60.74亿元（YoY-3.76%），归母净利润11.03亿元（YoY+12.01%），归母扣非净利润11.19亿元（YoY+34.96%）。昆药集团1-3Q26收入27.22亿元（YoY-42.70%，VS上半年-50.97%）。
　　未来战略清晰。我们认为华润三九将以“十四五”积淀的优势为基石，依托三家上市公司，以“一体两翼”业务布局，聚焦消费健康、医疗健康和银发健康三大核心业务，紧抓三个业务发展机会，坚定推进研发创新，AI智数化建设，打造高效协同。此外，公司计划在创新领先方面，可以进一步提升在中药创新领先地位，深度融入医药创新生态圈。
　　积极推进研发。公司围绕消化代谢、心脑血管、感冒呼吸、神经精神等治疗领域，新品研发取得积极进展。截至2026年9月，公司拥有在研创新药和改良型新药55项，其中处于NDA/PreNDA阶段7项，处于临床II、III期阶段21项。今年上半年公司研发项目落地显著加速。另一方面，公司深耕核心治疗领域，扩展创新版图，强化研发外部合作与引进。
　　盈利预测与估值
　　考虑部分子公司研发项目减值，我们分别下调2026/2027年盈利预测8.7%/9.2%至34.26亿元/37.71亿元。当前股价对应2026/2027年12.1倍/11.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测下调，我们下调目标价5.9%至33.5元，对应16.3倍2026年市盈率和14.8倍2027年市盈率，较当前股价有34.7%的上行空间。
　　风险
　　新品类扩张不及预期，新药研发失败或进度滞后。