本报告导读：
　　26Q3业绩改善；HRSG海外交付落地，订单与备货增长支撑后续经营；特焊技术向油气海工延伸，合资与并购布局有望补充产品能力。
　　投资要点：
　　维持增持评级：考虑到26年投入前置及HRSG业务推进低于预期，下调26/27年EPS为0.37/1.60元（前值1.07/1.77元），新增28年EPS为2.83元。参考可比公司27年PE均值为21.67X，给予公司27年21.6XPE，对应27年目标价为34.56元（前值为36.75元）。
　　受收入增长及毛利率回升带动，26Q3业绩改善。公司26年前三季度实现营收3.13亿元，同比-15.85%；归母净利润1,586.65万元，同比-61.87%。单26Q3实现营收1.35亿元，同比+23.69%；归母净利润1,459.67万元，同比+40.35%；扣非归母净利润1,446.40万元，同比+173.70%。26Q3毛利率30.96%，同比+3.64pct，单季盈利能力有所修复；累计业绩仍受上半年产品交货期波动、防腐防磨堆焊产品收入下降及前三季度汇兑损益增加影响。
　　HRSG海外交付落地，订单与备货增长支撑后续经营。越南基地一期于2025年9月进入生产阶段，26H1完成首套HRSG产品正式交付，已具备量产与海外交付能力；公司拟增资不超过1亿元，用于三期厂房建设及HRSG等产品生产线设备采购。截至26年6月末，公司整体在手订单7.73亿元。9月末合同负债1.88亿元，较年初+113.44%，主要系在手订单及合同预收款增加；存货4.21亿元，较年初+105.75%，主要系越南及大凹基地库存增加。海外产能建设与交付推进，叠加公司订单及备货增长，为后续业务开展提供支撑。
　　特焊技术向油气海工延伸，合资与并购布局有望补充产品能力。公司持续开发和储备激光堆焊、CMT堆焊、TIG焊等工艺，拓展油气管道等应用，并已投资设立持股60%的博盈威尔汉姆，布局金属复合材料。此外，公司于10月公告拟收购罗克莱海洋装备55%股权，标的产品涵盖双金属冶金复合管道、海底法兰及连接件等，与公司向油气应用拓展的方向相衔接。若交易顺利完成，有望将特焊工艺储备与管道、连接件产品相结合，进一步拓宽油气海工业务覆盖。
　　风险提示：行业需求下行、竞争加剧、HRSG和油气开拓不及预期、收并购存在终止风险、关税风险、境外市场需求不及预期。