事件：2026年10月23日，巨化股份发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入190.86亿元，同比下降6.41%；实现归母净利润34.22亿元，同比上升5.34%；实现扣非归母净利润33.77亿元，同比上升5.55%。对应公司3Q26营业收入为57.46亿元，环比下降21.53%；归母净利润为7.71亿元，环比下降47.78%。
　　点评：受产销量下降影响，3Q26公司业绩阶段性承压。根据公司2026年1-9月主要经营数据公告披露，2026年前三季度公司制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/氟化工原料/食品包装材料/石化材料收入分别为97.53/17.43/4.14/10.26/6.63/22.48亿元，同比分别变化+4.28%/+26.61%/+47.74%/+3.26%/+23.54%/-25.73%。2026年前三季度公司毛利率为31.47%，较上年同期上升2.61个百分点；净利率为20.21%，较上年同期上升2.44个百分点。单季度来看，3Q26公司毛利率为25.51%，同比下降3.61个百分点，环比下降8.23个百分点。根据公司2026年三季报及经营数据公告披露，3Q26公司业绩同比下滑主要系部分产品产销量下降及原材料采购成本上升，地缘冲突持续，对出口业务形成阶段性扰动，海外市场拓展承压，公司氟化工原料、基础化工及其他产品产销量同比有所下降；同时受国际油价上涨等因素影响，液硫、甘油、无水氟化氢、外购硫酸等主要原料采购均价同比涨幅明显。
　　产销量方面，2026年前三季度公司制冷剂产量39.32万吨，同比下降10.67%，外销量21.61万吨，同比下降6.31%；含氟聚合物材料产量11.52万吨，同比上升10.87%，外销量3.99万吨，同比上升9.56%；含氟精细化学品产量0.65万吨，同比上升32.72%，外销量0.63万吨，同比上升36.29%；氟化工原料产量82.07万吨，同比下降8.61%，外销量25.66万吨，同比下降10.99%。
　　产品价格方面，2026年前三季度公司氟化工原料/制冷剂/氟聚合物/含氟精细化学品价格分别为3997.02/45137.30/43041.30/66188.50元/吨，同比变化分别为+16.02%/+11.30%/+14.92%/+8.41%。
　　原材料方面，2026年前三季度公司萤石采购均价为2913.01元/吨，同比下降4.18%；无水氟化氢/硫磺/98%硫酸（外购）采购均价分别为11961.86/5386.46/1350.00元/吨，同比分别上升24.05%/172.11%/165.28%。
　　费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.44%，较上年同期下降0.17个百分点；管理费用率为2.79%，较上年同期下降0.50个百分点；财务费用率为0.72%，较上年同期上升0.36个百分点；研发费用率为4.09%，较上年同期下降0.11个百分点。
　　现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为32.00亿元，同比下降11.80%；投资活动产生现金流净额为-54.99亿元，同比下降69.40%；筹资活动产生现金流净额为13.95亿元，同比上升306.76%。期末现金及现金等价物余额为29.65亿元，同比下降2.45%。
　　制冷剂价格维持高位运行，配额约束下行业景气有望延续。2026年三季度，制冷剂行业受供给端刚性约束及需求端稳定释放影响，主流HFCs品种价格维持高位运行。根据百川盈孚数据显示，截至2026年9月30日，R32/R125/R134a价格分别为65000/55000/65000元/吨，同比变化分别为+4%/+20.88%/+25.00%。我们认为在第三代制冷剂配额管理制度下，行业供给格局持续优化，主流制冷剂价格有望维持高位。
　　公司高端含氟材料项目有序推进，重点工程取得阶段性进展。根据公司2026年半年报披露，公司1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，公司高纯PFA产品经半导体客户测试验证，金属离子指标满足SEMIF57标准要求，达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB级（十亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求。截至2026年上半年末，公司全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目已投料试车，公司现运营的两套主流HFOs生产装置，产能达15500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置。我们看好公司在下游含氟聚合物及含氟精细化学品领域的布局，产品附加值有望不断提升。
　　投资建议：我们预计巨化股份2026-2028年收入分别为279.84/324.12/346.46亿元，同比增长3.7%/15.8%/6.9%，归母净利润分别为48.71/66.35/79.79亿元，同比增长28.8%/36.2%/20.3%，对应EPS分别为1.80/2.46/2.96元。结合公司10月27日收盘价，对应PE分别为16.8/12.3/10.2倍。我们看好公司在下游含氟聚合物及含氟精细化学品领域的布局，产品附加值有望不断提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全生产风险；市场风险；重要原材料、能源价格上行的风险；产业政策风险；氟制冷剂产品升级换代风险；产品价格波动风险；全球贸易政策重大变动风险