业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：1-3Q26实现营收13.21亿元，同比+27.7%，单Q3实现营收4.60亿元，同比+17.6%；1-3Q26归母净利润1.58亿元，同比+136.7%，单Q3归母净利润0.51亿元，同比+47.1%。1-3Q26业绩符合我们预期。
　　盈利水平有所回暖：1-3Q26公司毛利率26.4%，同比+4.6ppt；单Q3公司毛利率24.2%，同比+2.6ppt。费用方面，1-3Q26公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为2.4%/5.5%/3.6%/0.3%，同比-0.8ppt/-1.9ppt/-0.3ppt/+0.8ppt，其中财务费用率上升主要受汇率波动带来的汇兑损失影响。
　　发展趋势
　　海外需求修复推动业绩增长，现金流短期承压。欧洲电踏车市场去库存逐步结束，终端需求回暖带动公司订单及生产恢复。公司单Q3营收4.60亿元，同比+17.6%，归母净利润0.51亿元，同比+47.1%，盈利水平同比改善。截至3Q26末，公司合同负债0.47亿元，较年初+48.9%，反映预收款规模增长；预付款项0.12亿元，较年初-21.3%。1-3Q26经营活动现金流净额0.27亿元，同比-79.7%，主要系经营规模扩大、采购付款增加。我们认为，随着海外需求修复，公司主营业务盈利能力有望逐步改善。
　　GVT新品持续推进，系统化产品布局拓展成长空间。公司依托GVT变速技术平台持续推动产品升级，H730自动变速电机获得多家品牌客户认可，新项目需求逐步落地；RGE510电变五速花鼓实现中置电机与变速花鼓的深度集成，进一步完善公司电驱动系统解决方案。同时，公司持续深化与海外客户合作，拓展客户覆盖范围，提升客户服务能力。我们认为，随着新品项目逐步转化及海外客户拓展，公司有望培育中长期增长动能。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26年、27年的净利润不变，当前股价对应2026/2027年34.8倍/28.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00元目标价，对应44.2倍2026年市盈率和36.4倍2027年市盈率，较当前股价有27.1%的上行空间。
　　风险
　　电踏车研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动影响。