业绩回顾
　　Q3业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩，收入实现42.1亿元，同比+46.1%，归母净利润1.52亿元，同比-14.5%，扣非净利润2.47亿元，同比+47.4%。3Q26公司收入实现16.6亿元，同比+56.1%；归母净亏损1.86亿元，同比转亏，业绩低于我们预期，主因参股公司股份公允价值变动损失3.5亿元，扣非净利润同增185.3%至1.1亿元。
　　发展趋势
　　1、Q3电子烟营收快增，智能控制部件、健康环境收入同比增长。公司Q3收入同增56%至16.6亿元，我们预计，1）创新消费电子：国际烟草客户整机及新一代模组订单旺盛，电子烟收入成长强劲，电助力车海外需求恢复亦带动收入快增；2）智能控制部件：收入维持较快增长，咖啡机模组等品类表现亮眼；3）健康环境：受新品爬坡节奏影响，收入增速环比放缓，但仍维持较快增速；4）汽车电子：营收表现稳健，公司产品及客户拓展持续探索。
　　2、成本压力下毛利率平稳运行，公允价值拖累Q3净利。Q3公司毛利率实现26%，公司积极传导上游价格压力并推动效率提升，毛利率同比基本持平。费用端，Q3销售/管理+研发/财务费用率分别同比-0.41ppt/-4.37ppt/+0.37ppt，公司管控成效显著，汇兑压力下财务费用提升。受参股公司股份公允价值变动损失综合影响，Q3公司归母利润转负，若调整影响Q3扣非净利率达6.6%，同增3.0ppt。营运效率层面，Q3存货/应收/应付天数分别为106/110/112天（同比持平/-3/+4天）。
　　3、看好27年电子烟、健康环境业务成长，全球产能布局迎来落地。我们认为，随公司电子烟客户产品迭代、健康环境新品及食品器械放量，公司27年营收端成长动能充足。中长期看，公司作为全球柔性制造龙头，正加速开拓海外产能，马来西亚、匈牙利、墨西哥等产能有望提升公司全球履约能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑公允价值损失，下调26年归母净利40%至2.9亿元，考虑电子烟、健康环境等业务成长动能，维持27年归母净利预测不变。考虑一次性公允价值波动扰动，切换估值至27年，当前股价对应27年27倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价22.5元不变，对应27年30倍P/E，有11%的上行空间。
　　风险
　　大客户订单流失风险，汇率大幅波动，新产品开发不及预期。