事件
　　公司公告2026年三季报，前三季度，公司实现营业收入51.25亿元，同比增长8.17%；归母净利润2.14亿元，同比下降58.35%；扣非归母净利润2.14亿元，同比下降56.50%。Q3单季度营业收入15.82亿元，同比增长4.27%；归母净利润2,300.63万元，同比下降82.96%；扣非归母净利润2,389.38万元，同比下降80.93%。
　　点评
　　毛利率延续承压，自有品牌占比提升下费用投入加大
　　前三季度，公司毛利率为39.18%，同比下滑3.65个百分点；Q3单季度毛利率37.09%，同环比分别下降5.83和1.73个百分点。汇率波动与原材料价格上涨，系毛利率下降的主要原因。前三季度，公司期间费用率为32.91%，同比提升4.15个百分点，其中，受自有品牌及直销占比提升影响，销售费用率同比提升2.40个百分点，人民币升值导致汇兑损失扩大推高财务费用率，同比提升1.22个百分点。前三季度，存货与应收账款周转率同比分别减少0.16和0.45次，经营活动产生的现金流量净额同比下降89.36%。
　　Q3单季自有品牌增长放缓，但全年收入增长确定性强
　　公司旗下品牌弗列加特在7、8月受舆情影响，该品牌Q3单季度销售大幅承压。同时，考虑到公司麦富迪、霸弗等自有品牌在产品、渠道等方面进行结构性优化。因此，Q3单季度公司境内自有品牌收入基本与去年同期持平。但另一方面看，伴随舆情影响的逐步改善，Q3季末公司经销商出货与终端销售出现一定边际改善。外销方面，公司自2025年开始拓展欧洲市场、降低单一地域依赖，今年上半年欧洲区收入增速超过20%，Q3单季度欧洲市场延续较好表现，公司整体外销收入亦已企稳改善。不过考虑到关税、汇率、原材料等因素，预计公司外销毛利率层面仍有一定压力。我们认为，麦富迪品牌基本盘稳定、海外订单回暖、K9/康弗等新价格带品牌贡献增量，公司收入增长确定性较强。公司计划发行可转债募集不超过11亿元，用于30万吨高端主粮、智能仓储和数智化项目，以进一步增强在产能、智能化和数智化等领域的竞争优势。
　　盈利预测与评级
　　基于公司三季报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.77/1.06/1.39元，对应2026年PE估值为45.21倍，估值高于可比公司均值，但考虑到公司为国内宠物食品行业龙头，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内市场竞争加剧的风险
　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。宠物食品行业正处于国内厂商与外资企业群雄逐鹿的大环境之中，公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。
　　原材料价格波动的风险
　　公司产品的主要原材料包括主料、辅料和包装材料。当原材料价格出现大幅波动的情况，如公司无法将原材料价格上涨所产生的压力转移，或者不能通过提升研发水平和产品生产工艺以抵消原材料成本上升的压力，或者不能通过有效的存货管理以抵消原材料价格下降所产生的存货跌价损失压力，公司存在原材料价格大幅波动而导致的经营风险。
　　贸易摩擦风险
　　美国是公司产品的主要出口国。受关税风险提升的影响，公司境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱，存在对公司出口业务需求造成冲击的风险。
　　汇率波动的风险
　　公司境外销售收入主要以美元结算。同时，公司设有泰国工厂从事宠物食品的生产和销售，泰国工厂在境外采购劳务和原材料等主要以泰铢结算。随着全球政治环境、经济环境及各国货币政策的变化，结算货币与人民币之间的汇率也会发生一定的波动，具有较大的不确定性，使得公司面临汇率变动的风险。若未来人民币汇率受国内外政治、经济形势的影响而发生大幅波动，则可能会对公司海外销售和原材料的购置成本产生较大影响。公司存在一定的汇率波动风险。